内容摘要

　　2007年，我国国民经济平稳快速发展。工业生产增长加快，消费需求较旺，居民收入、企业利润与财政收入均有较大幅度增长。2007年，实现国内生产总值（GDP）24.7万亿元，增长11.4%，居民消费价格指数（CPI）上涨4.8%.

　　2007年，针对银行体系流动性偏多、货币信贷扩张压力较大、价格涨幅上升的形势，货币政策逐步从“稳健”转为“从紧”。中国人民银行按照党中央、国务院的统一部署，采取综合措施，维护总量平衡。加强银行体系流动性管理，在灵活开展公开市场操作的同时，十次上调存款准备金率共5.5个百分点，六次上调金融机构人民币存贷款基准利率。引导信贷结构优化，稳步推进金融企业改革，增强人民币汇率弹性，加快外汇管理政策调整，促进经济、金融协调发展。

　　在各项宏观调控措施综合作用下，货币信贷增长加快的势头有所减缓，金融运行平稳，但信贷扩张压力依然较大。2007年末，广义货币供应量M2同比增长16.7%，增速比上年低0.2个百分点。人民币贷款余额同比增长16.1%，增速比上年高1个百分点，比年初增加3.6万亿元。2007年末，人民币对美元汇率中间价为7.3046元，比上年末升值6.90%.

　　2008年，在工业化、城市化、国际化以及产业和消费结构升级等因素的共同推动下，国民经济仍可望保持较快增长，但随着国际经济运行不确定性增大和国内宏观调控政策效应逐步显现，经济增长可能高位趋稳并适度放缓。从价格走势看，由于结构性供给约束、外部输入等因素对价格形成的冲击短期内难以改变，CPI涨幅在上半年仍会维持在较高水平。

　　中国人民银行将按照党中央、国务院的统一部署，把防止经济增长由偏快转向过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务，实行从紧的货币政策，抑制总需求过度膨胀，同时根据国内外经济形势的最新变化，科学把握调控的节奏和力度，适时适度微调，努力为经济增长和结构调整创造平稳的货币金融环境。继续加强银行体系流动性管理，搭配使用公开市场操作和存款准备金率等对冲手段。继续增大汇率弹性，进一步发挥汇率在调节国际收支、引导结构调整和抑制价格上涨中的作用，增强货币政策的自主性和有效性。合理运用利率杠杆，稳步推进利率市场化改革。加强对公众通胀预期的引导。同时，加强对金融机构的窗口指导和信贷政策指引，提示金融机构加强信贷政策管理和风险防范，优化信贷结构。大力培育和发展金融市场，深化金融企业改革，进一步改进外汇管理。

　　第一部分 货币信贷概况

　　2007年，国民经济保持平稳快速发展，金融平稳运行。在各项宏观调控措施作用下，货币信贷增长加快的势头有所减缓，但扩张压力仍然较大。

　　一、广义货币供应量增速较快，年末高位回落

　　2007年末，广义货币供应量M2余额40.3万亿元，同比增长16.7%，增速比上年低0.2个百分点。狭义货币供应量M1余额15.3万亿元，同比增长21%，增速比上年高3.5个百分点。流通中现金MO余额3万亿元，同比增长12.1%，增速比上年低0.6个百分点。全年累计现金净投放3303亿元，比上年多投放262亿元。

　　2007年上半年，在银行体系流动性总体偏多的背景下，M2增速呈现较快上升势头，7月末达到年内最高点后持续高位运行，年末受新股发行出现空档、同业存款下降等多种因素影响明显回落。2007年企业活期存款增加较多，M1增速比上年明显加快，全年维持高位运行态势，年末M1增速比M2增速高4.3个百分点，反映出银行体系资金的流动性不断增强。

　　二、金融机构存款平稳增长，活期化趋势明显

　　2007年末，全部金融机构（含外资金融机构，下同）本外币各项存款余额40.1万亿元，同比增长15.2%，增速比上年低0.7个百分点，比年初增加5.3万亿元，同比多增3356亿元。其中，人民币各项存款余额38.9万亿元，同比增长16.1%，比年初增加5.4万亿元，同比多增4599亿元；外汇存款余额1599亿美元，同比下降0.9%.

　　从人民币存款的部门分布看，居民户存款增加明显放缓，非金融性公司存款增加较多。居民户存款增加明显放缓主要是因为居民户金融资产选择趋于多元化，存款意愿下降；非金融性公司存款增加较多主要是因为企业利润上升及市场筹资较多，资金较为充裕。与资本市场活跃、通胀预期上升相适应，居民和企业存款继续呈现活期化态势。2007年末，金融机构居民户人民币存款余额17.6万亿元，同比增长6.8%，增速比上年低7.8个百分点，比年初增加1.1万亿元，同比少增9598亿元，其中定期存款同比少增8974亿元；非金融性公司人民币存款余额18.9万亿元，同比增长22.4%，增速比上年高5.1个百分点，比年初增加3.5万亿元，同比多增9637亿元，其中，企业活期存款同比多增6035亿元。2007年末，财政存款余额1.8万亿元，比年初增加6633亿元，同比多增3714亿元。

　　三、金融机构贷款增长偏快，居民户贷款增加较多

　　2007年末，全部金融机构本外币贷款余额27.8万亿元，同比增长16.4%，增速比上年高1.9个百分点，比年初增加3.9万亿元。其中，人民币贷款余额26.2万亿元，同比增长16.1%，增速比上年高1个百分点，比年初增加3.6万亿元，按可比口径同比多增4482亿元。全年人民币贷款投放继续呈现前多后少、逐季减少的格局，一至四季度分别新增贷款1.4万亿元、1.1万亿元、8178亿元和2721亿元。外汇贷款余额2198亿美元，同比增长30.2%，比年初增加511亿美元，同比多增327亿美元。

　　从人民币贷款的部门投向上看，居民户贷款增速明显快于非金融性公司及其他部门贷款。2007年居民户贷款增加1.2万亿元，余额同比增长30.4%，增速比上年高9.3个百分点，同比多增5466亿元。居民户贷款中，消费性贷款比年初增加8686亿元，其中80%以上是住房消费贷款，经营性贷款比年初增加3111亿元。非金融性公司及其他部门贷款增加2.5万亿元，余额同比增长13.1%，增速比上年低0.8个百分点，同比少增983亿元，其中，短期贷款增加1.3万亿元，票据融资减少4414亿元，中长期贷款增加1.7万亿元。分机构看，2007年各类金融机构贷款普遍多增。

　　人民币中长期贷款主要投向基础设施行业。2007年，主要金融机构（包括国有商业银行、政策性银行、股份制商业银行和城市商业银行）人民币中长期贷款比年初增加2.4万亿元，同比增长22%，其中投向基础设施行业（交通运输、仓储和邮政业，电力、燃气及水的生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业）7983.6亿元，投向房地产业3337.5亿元，投向制造业1794.9亿元，分别占新增中长期贷款的33.2%、13.9%和7.5%.

　　四、扣除存款准备金率调整因素后，基础货币增长平稳

　　2007年末，基础货币余额10.2万亿元，同比增长30.5%.比年初增加2.37万亿元，同比多增1.03万亿元。基础货币同比增长较多，主要是由于全年10次上调存款准备金率共计5.5个百分点，因为按照现行统计口径，法定存款准备金计入基础货币，而中央银行票据不计入基础货币。如果2007年由法定存款准备金率上调所冻结的流动性改由发行央行票据进行对冲，基础货币增速将低于5%.2007年末货币乘数（广义货币供应量/基础货币）为3.97，是2003年以来的最低点。2007年末，金融机构超额存款准备金率为3.5%，比上年末低1.3个百分点。其中，四大国有商业银行为2.0%，股份制商业银行为3.7%，农村信用社为8.9%.

　　五、金融机构贷款利率趋于上行

　　2007年，金融机构人民币贷款利率持续走高。第四季度1年（含）以内、1―3年（含）、3―5年（含）和5年以上金融机构贷款加权平均利率分别为7.93%、8.07%、7.62%和7.35%，比上季度分别提高0.43、0.27、0.19和0.19个百分点，比第一季度分别提高1.07、1.03、0.83和0.7个百分点。商业银行1年期贷款加权平均利率为7.25%，比第三季度上升0.1个百分点，比第一季度上升0.74个百分点。金融机构发放的全部贷款中，下浮利率贷款占比较第三季度下降0.52个百分点，基准利率贷款占比较第三季度上升1.04个百分点，上浮利率贷款占比较第三季度下降0.52个百分点。

　　2007年，金融机构人民币同业存款利率总体上升。其中，活期存款利率持续小幅上升，定期存款利率经过二、三季度的上升后，年末有所下降。第四季度，金融机构同业活期存款占比为91.85%，加权平均利率为1.51%，比上季度提高0.06个百分点，比第一季度提高0.13个百分点；定期存款占比为8.15%，加权平均利率为2.9%，比上季度降低0.24个百分点，比第一季度提高0.61个百分点。

　　单笔金额在3000万元以上的人民币协议存款利率逐季上升。第四季度，61个月期协议存款的加权平均利率为5.60%，比上季度上升0.32个百分点；37个月期协议存款的加权平均利率为5.59%，比上季度上升0.44个百分点。

　　境内外币贷款、大额存款（300万美元以上）的利率水平小幅波动。

　　六、人民币汇率双向浮动，弹性明显增强

　　2007年以来，外汇市场供求的基础性作用进一步发挥，人民币汇率总体走升。2007年末，人民币对美元汇率中间价为1美元兑7.3046元人民币，比上年末升值6.90%；人民币对欧元汇率中间价为1欧元兑10.6669元人民币，比上年末贬值3.75%；人民币对日元汇率中间价100日元兑6.4064元人民币，比上年末升值2.44%.汇改以来至2007年末，人民币对美元汇率累计升值13.31%，对欧元汇率累计贬值6.12%，对日元汇率累计升值14.04%.

　　人民币汇率弹性进一步增强，与国际主要货币之间汇率联动关系明显。2007年，人民币对美元汇率中间价最高达7.3046元，最低为7.8135元。银行间外汇市场共有242个交易日，其中人民币汇率有151个交易日升值、91个交易日贬值。人民币对美元汇率中间价单日最大升值幅度为0.41%（310个基点），超过了2007年5月21日前日浮动区间0.3%的水平1；单日最大贬值幅度为0.30%（223个基点）；日均波幅为62个基点，较2006年日均波幅40个基点继续扩大。

　　第二部分 货币政策操作

　　2007年，针对银行体系流动性偏多、货币信贷扩张压力较大、价格涨幅上升的形势，货币政策逐步从“稳健”转为“从紧”。中国人民银行按照国务院的统一部署，采取综合措施，加强银行体系流动性管理，发挥价格杠杆的调节作用，控制货币信贷增长，引导信贷结构优化，稳步推进金融企业改革，增强人民币汇率弹性，加快外汇管理政策调整，促进经济、金融协调发展。

　　一、采取综合措施，加强流动性管理

　　2007年，中国人民银行继续搭配使用公开市场操作和存款准备金等对冲工具，加大力度回收银行体系流动性。

　　灵活开展公开市场操作。一是加大中央银行票据发行力度。20071 自2007年5月21日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价日浮动幅度由3‰扩大至5‰。 7年中国人民银行累计发行中央银行票据4.07万亿元。年末中央银行票据余额为3.49万亿元，比年初增加4600亿元。二是适时开展正回购操作。2007年初，中国人民银行灵活掌握正回购操作期限和规模，缓解商业银行春节前的支付清算压力；特别国债发行后，逐步加大以特别国债为工具的正回购操作力度，全年共开展正回购操作1.27万亿元，年末余额6200亿元，比年初增加5600亿元。三是重启3年期中央银行票据。为缓解中央银行票据集中到期投放流动性的压力，于1月末重启3年期中央银行票据，较为深度冻结银行体系流动性。四是市场化发行中央银行票据与定向发行中央银行票据相结合。五次对部分贷款增长较快、且流动性充裕的商业银行定向发行3年期中央银行票据5550亿元，既有效收回了流动性，也对信贷增长较快的机构起到警示作用。五是中央银行票据发行利率适度上行，引导市场利率适度上行，发挥市场利率调节资金供求关系的作用。2007年以来，3个月期、1年期和3年期中央银行票据发行利率分别上升90、126和155个基点。

　　在积极开展公开市场对冲操作的同时，中国人民银行继续发挥存款准备金工具冻结程度深、主动性强的特点，通过提高存款准备金率大力对冲流动性，抑制银行体系货币创造能力。根据流动性的动态变化，2007年先后10次上调金融机构人民币存款准备金率共5.5个百分点。2008年1月25日再次上调0.5个百分点。一般金融机构人民币存款准备金率达到15%.此外，继续实施差别存款准备金率制度，即对资本充足率低于一定比例、不良贷款率高于一定比例的金融机构实施较高的差别存款准备金率。2007年9月按照差别存款准备金率制度有关标准，对执行差别存款准备金率的金融机构进行了调整，凡是资本充足率等相关指标达到要求的金融机构均恢复执行正常的存款准备金率，执行差别存款准备金率的金融机构家数明显减少。总的来看，差别存款准备金率制度实施以来，在抑制资本充足率较低且资产质量较差的金融机构盲目扩张贷款，促进金融机构稳健经营等方面取得积极成效。执行差别存款准备金率的金融机构积极采取措施筹集资本金、调整资产负债结构，金融机构的资本充足率总体水平得到显著提升。

　　二、发挥利率杠杆的调控作用

　　2007年，中国人民银行在国内价格水平存在上涨压力、国际环境趋于复杂的背景下，统筹考虑总量及结构因素，灵活运用利率杠杆，先后六次上调金融机构人民币存贷款基准利率。其中，一年期存款基准利率从年初的2.52%上调至年末的4.14%，累计上调1.62个百分点；一年期贷款基准利率从年初的6.12%上调至年末的7.47%，累计上调1.35个百分点。2007年12月，在上调存贷款基准利率的同时，较大幅度地上调了一年以内的定期存款利率，以引导居民等各类经济主体更多地存放短期定期存款，提高经济主体应对价格上涨的能力。其中，三个月期存款利率上调0.45个百分点，六个月期存款利率上调0.36个百分点。

　　总体来看，利率政策的效应逐步显现。一是融资成本上升，有利于金融机构和各类经济主体适当衡量风险，引导货币信贷合理增长；二是连续多次加息，有利于引导资金流向，调节和稳定通胀预期。居民对存款利率的认可程度逐季提高。中国人民银行居民储蓄问卷调查显示，自2007年第二季度起居民认为存款利率“适度”的比例逐季攀升，由第一季度的39.6%升至第四季度的46.3%，累计提高6.7个百分点，达到调查以来的最高水平。储蓄意愿止跌回升。第四季度，认为“更多储蓄”最合算的居民占比为30.2%，比上季度提高4.9个百分点，改变了连续下跌四个季度的态势。

　　货币市场基准利率体系建设稳步推进。上海银行间同业拆放利率（Shibor）自2007年1月4日正式运行以来，在货币市场的基准利率地位初步确立。Shibor报价的准确性、灵敏性、代表性稳步提高，与拆借、回购利率的利差稳定性不断增强，以Shibor为基准的市场交易持续扩大。同时，Shibor在市场化产品定价中得以广泛运用。

　　三、加强“窗口指导”和信贷政策引导

　　2007年，在信贷扩张动力较强的情况下，中国人民银行继续加强对商业银行的“窗口指导”和信贷政策引导，传达宏观调控意图，提示商业银行关注贷款过快增长可能产生的风险以及银行的资产负债期限错配问题，引导金融机构合理控制信贷投放总量和节奏，坚持“区别对待、有保有压”，优化信贷结构，合理控制基本建设等中长期贷款，严格限制对高耗能、高排放和产能过剩行业中劣质企业的贷款投放，加大对“三农”、就业、助学、中小企业、自主创新、节能环保等领域的信贷支持，积极扩展中间业务，加强金融产品创新，改进金融服务。中国人民银行和中国银行业监督管理委员会还对商业性房地产信贷政策进行了调整，严格住房消费贷款管理，提高了第二套以上住房贷款的首付款比例和利率水平。

　　四、稳步推进金融企业改革

　　国有商业银行股份制改革不断深化。中国工商银行、中国银行、中国建设银行和交通银行四家已改制银行继续深化内部改革，健全风险管理和内部控制机制，加强自我约束，加快转变增长方式，提高资产质量；继续推进分支机构改革，加强对基层机构风险和内控的考核管理，确保新体制、新机制在全系统的有效运行。同时，交通银行和中国建设银行分别于2007年5月15日和9月25日在上海证券交易所发行上市。至此，四家改制银行全部实现了香港和上海两地上市，不仅为投资者提供了良好的投资机会，而且进一步支持了境内资本市场的健康发展。中国农业银行改革基础性工作取得较大进展，有关部门正抓紧研究论证中国农业银行股份制改革实施方案。

　　政策性银行改革稳步推进。国家开发银行改革取得重大进展。经国务院批准，中央汇金投资有限责任公司（以下简称汇金公司）于2007年12月31日向国家开发银行注资200亿美元。此次注资，将显著提高国家开发银行的资本充足率，增强抗风险能力，有助于全面推行商业化运作，是国家开发银行改革中的基础性举措，标志着国家开发银行改革迈出了重要一步。中国进出口银行和中国农业发展银行继续深化内部改革，为进行全面改革创造条件。

　　此外，光大银行改革取得实质性成果。2007年11月30日，汇金公司向光大银行注资200亿元人民币等值美元，按每股1元的价格持有光大银行200亿股，占其总股本的70.88%.

　　农村信用社改革取得重要进展和阶段性成果。资产质量、财务状况明显改善。2007年末，专项票据发行基本完成、专项票据兑付进程过半，累计兑付票据807亿元，发放专项借款12亿元，有效化解农村信用社历史包袱。按贷款四级分类口径统计，农村信用社不良贷款比例和资本充足率分别为9.3%和11.2%，与2002年改革之初相比，分别下降28个百分点和提高20个百分点。全年盈利440亿元，比上年增长57%.资金实力明显增强，支农服务力度进一步加大。2007年末，农村信用社的各项贷款3.1万亿元，占全国金融机构贷款的比例为12%，比改革之初提高了1.4个百分点。农业贷款1.43万亿元，占其各项贷款的比例为46%，比改革之初提高了6个百分点。产权制度改革稳步推进。2007年末，全国共组建农村商业银行17家，农村合作银行113家，组建以县（市）为单位的统一法人机构1775家。

　　值得关注的是，近期部分地区出现了以省为单位组建统一法人机构、或由省级管理机构控股辖内县（市）农村信用社的现象。当前我国“三农”资金需求呈现小额、分散特征，加强和改善县域和农村金融服务，小规模的零售银行比全国性或区域性的大银行更具优势。此外，国际经验和历史经验也都表明，银行做大后注意力往往集中在城市的大项目，易偏离“三农”服务方向。而且，把银行做大的合并过程往往是行政主导，易造成不尊重产权等负面影响。目前，坚持农村信用社县（市）法人地位的长期稳定，有利于农村信用社健康可持续发展，有利于发展适度竞争的农村金融市场，有利于改善县域和农村金融服务。同时，无论是农村信用社产权制度改革，还是组织形式选择，都应坚持市场主导原则，充分尊重股东和法人的自主选择权，防止主要通过行政手段推动农村信用社兼并重组，避免把农村信用社法人层级越做越高。

　　专栏 1：推动农村金融改革，改善农村金融服务

　　解决好“三农”问题，事关全面建设小康社会大局。近年来，按照国务院的统一部署，各有关方面积极推动农村金融改革，综合采取多项政策措施，改善农村金融服务，支持社会主义新农村建设。

　　一、加快深化农村金融改革，推动建立多层次农村金融服务体系

　　加快推进农业银行股份制改革。农业银行外部审计取得阶段性成果，资产评估和确权、法律尽职调查和不良资产摸底清查工作正在进行中。农村信用社改革取得重要进展和阶段性成果。资金支持政策逐步落实到位，正向激励作用开始显现，农村信用社历史包袱得到有效化解，资产质量明显改善，支农服务功能显著增强。调整改革农业发展银行职能，将农业发展银行的贷款支持对象扩大到农林牧副渔生产、加工转化及农业科技等更广泛的农村经济领域。引导农业发展银行坚持市场化筹资方向，拓宽支农资金来源。截至2007年末，农业发展银行已累计发行政策性金融债券6911亿元。调整邮政储蓄转存款政策，加快推动邮政储蓄改革。2007年1月邮储机构正式组建为邮政储蓄银行，基本职能定位是面向“三农”开展金融服务，2007年末，邮政储蓄机构可自主运用资金达11800亿元。小额贷款组织试点积极稳妥推进，已成立7家小额贷款公司。通过建立新的运作理念、经营机制和风险防范机制，小额贷款组织的经营已基本适应农村个体经济和小规模农业经营分散、资金需求小等特点。村镇银行、贷款子公司、农村资金互助社等新型农村金融机构试点工作平稳有序推进。目前已有30家新型农村金融机构开业，对激活当地农村金融市场、完善农村金融体系和改进农村金融服务产生了积极影响。

　　二、加大金融支农惠农政策力度，有效增加支农资金投入

　　有效发挥支农再贷款政策对扩大支农信贷投放的引导作用，截至2007年末，中国人民银行对农村信用社安排支农再贷款额度1288亿元，累计发放支农再贷款1.1万亿元；同时加强了对支农再贷款额度的地区间调剂，现有支农再贷款额度的92%以上都安排用于西部地区和粮食及大宗农产品主产区。对农村信用社实行优惠存款准备金率政策。目前，大部分农村信用社的法定存款准备金率为12%，比其他金融机构低3个百分点，按其2007年末的存款余额计算，增加可用资金约1200亿元。进一步完善扶贫贴息贷款的运行模式。从2005年起，中国人民银行和有关部门先后在江西、河北等八省（市）开展建立“奖补资金”推进小额贷款到户的试点工作，将部分中央财政扶贫资金作为“奖补资金”，用于贫困户贷款的利息补贴、亏损补贴或奖励，扩大了扶贫贷款到户规模，政策效应进一步提高。近五年来，全国金融机构农业贷款增幅为124%，比同期各项贷款增幅高25个百分点。农户贷款余额达到1.16万亿元，户数超过7819万户，占有贷款需求且符合贷款条件的农户数的73%.与其他发展中国家相比，我国农户贷款覆盖面处于较高水平。

　　三、加强农村金融服务基础设施建设，改善农村金融生态环境

　　提高农村金融支付结算服务水平，绝大部分农村信用社已及时接入大额支付系统，极大地改善了其异地支付手段；将农村信用社纳入同城票据交换系统，成立了全国性农村信用社资金清算中心，提高了资金清算能力。积极推动银行卡在农村使用，开展特色服务试点。2005年在贵州省首先实施农民工银行卡特色服务试点，目前全国已有14个省开展了此项业务。加快推进农村地区征信系统建设，实现了大部分农村信用社与个人信用信息基础数据库的联网运行。截至2007年末，存款和汇兑结算等金融服务已覆盖了90%以上的行政村，农村地区普遍能够享受到农村金融机构提供的基本金融服务。

　　五、完善人民币汇率形成机制，加快外汇管理体制改革，促进国际收支基本平衡

　　继续完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，进一步发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。同时，加快外汇管理体制改革，促进国际收支基本平衡。一是进一步扩大人民币汇率弹性。中国人民银行于2007年5月18日宣布，自5月21日起将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价日浮动幅度由千分之三扩大至千分之五，即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下千分之五的幅度内浮动。二是更好地满足市场主体持有和使用外汇需要。将个人年度购汇总额从2万美元提高到5万美元，取消对境内机构经常项目外汇账户的限额管理，整合海关特殊监管区域外汇管理政策。三是有序拓宽资本流出入渠道。年末宣布将QFII投资额度提高至300亿美元，进一步扩大合格境内机构投资者（QDII）投资额度和领域。四是加强和改进外汇资金流入与结汇管理。完善贸易收汇结汇管理，分阶段调减金融机构短期外债指标，严格限制返程投资设立或并购房地产企业，加强对外资房地产企业借用外债管理，加大对地下钱庄和非法买卖外汇等违法犯罪活动的打击力度。五是进一步丰富对外投资主体。9月29日，中国投资公司正式成立，该公司接受财政部发债购汇的注资，用于境外投资，拓宽了我国多元化、多层次的外汇投资体系。

　　专栏 2：关于“微观经济主体对汇率变动承受能力”的调查与分析

　　自2005年7月21日人民币汇率形成机制改革以来，我国外贸企业加快转变贸易增长方式，着力调整产品结构，提高技术管理水平。经过两年多的调整，大部分外贸企业基本适应了人民币汇率波动，生产、经营、就业保持平稳，综合竞争力稳步提高，对人民币汇率变动的调整能力和承受能力明显高于预期。2007年1至11月，全国39个主要行业的销售利润率为6.47%，同比上升0.48个百分点，比2005年（汇改当年）同期上升0.7个百分点。与此同时，企业换汇成本持续下降，亏损面缩小，就业人数有所增加。但人民币升值对不同行业和类型外贸企业的影响并不相同。对以进口为主和持有外币负债的企业主要体现为汇兑收益，如人民币升值有利于降低我国农业和农产品加工业的进口成本，增强该行业的盈利能力。以出口为主的企业则会出现一定的汇兑损失，如电子信息业。中国人民银行按季度对主要行业企业承受能力进行调查，监测跟踪汇率变动对企业的影响。

　　一、企业通过多种方式应对人民币升值压力

　　调查显示，汇改以来，我国企业通过提高生产效率、降低生产成本，积极促进产品升级换代，一定程度上消化了人民币升值压力。如纺织业是我国的传统出口部门，由于是劳动密集型产业，出口附加值偏低，利润率也较低，对汇改的承受力相对较弱，但汇改以来，纺织企业在多重压力下，采取多种方式和方法应对人民币升值压力，取得一定成效。

　　加快产业结构调整，注重品牌建设。中国人民银行对纺织企业2007年第四季度的调查显示，64.2%的样本企业采用了提高产品档次、技术含量和产品附加值等经营策略。近年来，随着出口产品升级换代加快，我国纺织服装出口的国外销售对象已逐步从一些大众化的超市零售商提升至中高档零售商及品牌专卖店。

　　部分纺织企业通过自主研发或嫁接先进技术等方式增强品牌开发能力，由原先的贴牌加工生产转向品牌设计和研发合作。调查显示，目前约三分之一的纺织企业将提高品牌影响力或创立自主品牌作为经营策略。

　　增强出口议价能力，提高出口产品价格。汇改以来，大部分纺织出口企业通过提高出口价格来分摊人民币升值压力。据调查，2007年上半年约有55%的纺织企业出口价格有所上升。一些纺织出口龙头企业，依靠完整的产业链、产品质量和整体配套能力等竞争优势，在国际市场形成了较强的议价能力。通过不断提高出口价格，有效地缓解了生产成本上升、人民币升值以及出口退税率下调的不利影响。

　　采取多元化经营方式，积极拓展新的市场。近年来，我国纺织企业积极调整战略思路，采取了多元化经营策略。一方面大量增加进口设备和纺织原料，并适当增加了内销比重，另一方面，在投资领域上也更加多样化，加大了对高科技产品、造船、房地产和金融领域的投资力度。同时，纺织企业还大力开拓新的出口市场，在继续保持传统欧美市场的前提下，重视对东盟、澳大利亚、新西兰、南美、非洲等市场的开发，与外商建立新的战略伙伴关系。

　　进一步整合行业优势，有序推动区域转移。在面临众多压力的情况下，我国纺织行业积极淘汰落后产能，使一些龙头企业凭借雄厚的技术实力加速产业整合。行业优势逐渐集中，有效促进了资源的优化配置和整体技术水平的提升。同时，积极进行产业区域转移，纺织业投资出现由沿海向内陆梯度转移的趋势。

　　积极运用金融手段规避汇率风险，风险管理能力有所增强。纺织企业除调整资产负债币种结构、改变贸易结算方式和采用非美元货币结算外，还运用多种金融工具规避汇率风险。据中国人民银行2007年第四季度对纺织企业调查，样本企业中有29.7%的企业运用远期结售汇工具避险，15.8%的企业使用贸易融资工具，分别比上年同期提高2.5和0.2个百分点。

　　二、2008年微观经济主体面临的挑战将更加严峻

　　2008年，世界经济发展的不确定性进一步增强，美国次贷风波引发的欧美等地流动性紧张可能会影响到实体经济的正常运行，并弱化相关国家对中国产品的需求。在2007年第四季度我国出口增速已经有所放缓的情况下，多数企业预期未来出口利润和出口订单将有所减少，微观经济主体面临的挑战将更加严峻。以纺织业为例，在2007年第四季度对相关纺织企业的调查中，国际市场需求的变化、人民币升值、出口退税政策的调整以及原材料和劳动力成本的上升都居于“影响企业出口的主要因素”中的前几位。具体来讲，一是，受美国次贷危机影响，国外需求增长减缓，消费需求也受到一定程度影响。二是，劳动力成本、原材料、资源价格和运费上涨较快。目前我国东部沿海地区纺织业工人平均小时工资已超过印度等国。2007年1-11月，我国出口集装箱运输指数也上涨14.8%.三是，出口退税和关税政策的调整虽然有利于优化出口商品结构、合理保护和利用国内环境资源，但同时也对企业的资金周转和出口市场的调整带来一定压力。四是，随着发达国家贸易保护主义势头的加剧，国际贸易摩擦的压力在不断增大。

　　在上述情况下，微观经济主体应高度重视外部经济环境变化对其经营决策的影响，更为积极地应对外部环境变化的挑战，提高应对外部冲击的能力。同时，积极转换贸易发展模式，抓住机遇，变压力为动力，促进整体竞争力明显提高，进一步增强企业对外议价能力。此外，商业银行可根据不同类型企业的需求设计更具针对性的金融产品，为外贸企业的平稳健康发展创造更为有利的金融环境。

　　2007年第四季度中国货币政策执行报告第三部分 2008年02月22日 17：37 中国人民银行网站

　　第三部分 金融市场分析

　　2007年，金融市场继续保持健康平稳运行。市场流动性相对充裕，货币市场、资本市场交易活跃，债券发行情况良好，债券发行利率稳中趋升，债券市场收益率曲线明显上移，外汇市场运行平稳，创新产品规模稳步扩大，金融市场制度性建设继续推进。国内非金融机构部门（包括住户、企业和政府部门）主要融资工具融资总量4.97万亿元，分结构看，贷款融资继续居主导地位；股票融资占比明显上升，在配置全社会资金中的作用显著扩大；国债融资（不含特别国债发行）和企业债券融资占比下降较多。

　　一、金融市场运行分析

　　（一）货币市场交易活跃，利率水平波动上升，市场资金供给主体多元化

　　2007年，银行间回购、拆借市场交易活跃，日均交易额屡创历史新高，市场规模快速扩大。全年银行间市场债券回购累计成交44.8万亿元，日均成交1799亿元，同比增长69.8%；同业拆借累计成交10.7万亿元，日均成交428亿元，同比增长4倍，日均成交量创历史最高水平。交易主要集中于隔夜品种，资金需求呈现短期化趋势。拆借、质押式回购隔夜品种交易份额分别为75.4%和52.2%.资金主体融出、融入主要呈现以下两个特点。一是资金供给主体多元化，由过去单一的国有商业银行扩大到其他商业银行。二是外资金融机构资金需求旺盛，净融入资金同比增长169%，这主要与其贷款资产快速扩张有关。2007年末，外资金融机构人民币各项贷款余额3762亿元，同比增长82.8%.2007年，交易所市场政府债券回购累计成交1.83万亿元，同比增长101.8%.

　　利率衍生产品稳步发展，Shibor在利率衍生品交易定价中发挥重要作用。债券远期业务和人民币利率互换交易量总体呈上升趋势。远期利率协议业务于2007年11月1日正式上线，至2007年底，远期利率协议共成交14笔，成交金额10.5亿元，共24家机构在中国外汇交易中心完成制度备案。2007年，以Shibor为基准的利率互换占互换交易总量约13%，下半年占比升至24%左右。基准多为3个月和隔夜Shibor，分别占以Shibor为基准的交易总量的79%和20%.远期利率协议自开办以来全部采用3个月Shibor作为定价基准。

　　专栏 3：Shibor在货币市场的基准利率地位初步建立

　　上海银行间同业拆放利率（以下简称Shibor）从2007年1月4日开始正式运行，标志着中国货币市场基准利率培育工作全面启动。Shibor的建设有利于进一步促进金融机构提高自主定价能力，指导货币市场产品定价，完善货币政策传导机制，推进利率市场化。

　　经过一年的实践，在中央银行和市场成员的共同努力下，Shibor已经初步确立了货币市场基准利率的地位。3个月以内的短端Shibor充分反映了市场资金供求的变化，呈现以下三个特点：一是具有市场代表性，与拆借、质押式回购（简称回购）利率高度相关；二是与货币市场利率之间的利差稳定性不断增强；三是以Shibor为基准的市场交易不断扩大。82%以上的拆借、回购交易都以Shibor为基准成交。3个月及其以上中长端Shibor更多地反映了市场对未来利率走势的预期，交易主要集中在债券市场、票据市场和衍生品市场。

　　Shibor促进了货币市场的快速发展。2007年，银行间市场交易总量共计71.3万亿元，较上年增长32.2万亿元，涨幅达到82%.其中，拆借交易总量10.6万亿元，较上年增长395%；回购交易总量44.1万亿元，增长68%，均创历史新高。有报价行参与的拆借交易占总量的94%，回购交易占80%.中长端拆借、回购交易共成交1904亿元，较上年增长101%，各关键期限点均有成交，弥补了货币市场中长端的交易空白。目前，Shibor与货币市场发展已经形成了良性互动的格局。

　　Shibor在市场化产品定价中得到广泛运用。一是Shibor对债券产品定价的指导性持续增强。2007年共发行以Shibor为基准的浮息债券990亿元、短期融资券1376亿元、企业债券1657亿元，分别占市场发行总量的18%、41%和97%.二是以Shibor为基准的金融创新产品成交活跃。利率互换285亿元、远期利率协议10.5亿元，同业借款、同业存款和理财产品等约1300亿元。三是票据转贴现、回购业务初步建立了以Shibor为基准的市场化定价机制。四是报价行的内部资金转移价格已经不同程度地与Shibor结合。金融市场正在形成以Shibor为基准的定价群，各种利率之间的比价关系日趋合理、清晰。

　　Shibor是进一步推进利率市场化的突破口。一是Shibor是重要的金融基础设施，直接关系到利率市场化和国债等收益率曲线的建设。Shibor的建设，明确了利率市场化的方向，为存贷款利率改革提供了以市场为基础的参照系。推进Shibor建设是现阶段利率市场化改革的关键。二是Shibor有利于促进商业银行经营机制的转型。Shibor的推出，为商业银行的内外部定价提供了更好的基准，大大提高了其内外部定价的透明度，可以有力地促进商业银行利率定价机制和经营管理机制的转型，推动我国商业银行从传统银行向现代化银行转变。三是Shibor推进货币政策向价格型调控转变。Shibor建设将进一步深化货币市场、资本市场，有利于完善以Shibor为核心的人民币市场利率体系，建立中央银行运用价格手段调控Shibor，并通过Shibor影响金融机构、企业和居民等微观主体行为的利率形成和传导机制，推进货币政策由数量调控向价格调控转变。

　　受新股特别是大盘股发行集中验资等因素影响，2007年货币市场利率波动较大，在央行货币政策操作引导下总体呈上升态势，特别是下半年上升速度明显加快，最高点出现在10月份。2007年末，3个月和1年期Shibor分别为4.4348%和4.5825%，较2007年1月末分别上涨了1.63和1.58个百分点，高于1年期法定存款利率调整幅度0.28和0.23个百分点。同业拆借和质押式回购月加权平均利率12月份分别为2.09%和2.79%，比1月份分别上升0.23和1.13个百分点。

　　（二）债券市场发行和交易活跃，债券发行利率逐步走高

　　2007年，银行间债券市场现券交易活跃，累计成交15.6万亿元；日均成交627亿元，居历史最高水平，同比增长53.4%.交易所国债现券成交1201亿元。银行间现券市场上，国有商业银行、其他金融机构和外资金融机构是主要的净买入方，分别净买入现券4741、2094和1653亿元；其他商业银行是主要的净卖出方，净卖出8282亿元，同比增长27%.

　　债券一级市场融资活跃。2007年，债券一级市场累计发行各类债券（不含央行票据和特别国债1.55万亿元）2.48万亿元，同比增加2220亿元，增长9.8%.分期限看，仍主要集中在5年期以下品种，占比达62.3%，同比下降4.8个百分点。市场品种进一步丰富。2007年，共有7家财务公司在银行间债券市场累计发行金融债券150亿元，3家上市公司发行公司债券122亿元，国内金融机构在香港累计发行人民币债券100亿元。

　　银行间市场和交易所市场债券指数总体呈下行趋势。2007年，银行间市场债券指数由年初的116.79点降至年末的114.76点；交易所市场国债指数由年初的111.39点降至年末的110.87点。

　　银行间债券市场国债收益率曲线总体上行。2007年1-7月份，银行间市场债券价格逐步回落，各期限债券收益率均呈上升趋势，银行间债券市场国债收益率曲线总体上行增陡；7月中下旬至8月末，由于市场预期发生变化，国债收益率曲线随之出现方向性变化，短期国债收益率略有上升，中长期国债收益率大幅下降，银行间债券市场国债收益率曲线总体呈现平坦化趋势；此后，银行间债券市场国债收益率曲线总体上行，至年末长期国债收益率已基本恢复到7月下旬水平，但由于中短期国债收益率上升幅度相对更大，国债收益率曲线进一步平坦化。

　　债券市场发行利率逐步走高。受市场对通胀预期增强以及六次上调存贷款基准利率等系列金融宏观调控措施因素影响，2007年债券市场融资成本呈明显上升趋势。2007年12月份发行的1年期记账式国债利率为3.66%，比3月份和6月份分别上升1.56和1.05个百分点；国家开发银行12月份发行的7年期固定利率债券利率5.14%，比4月份和8月份分别上升1.32和0.79个百分点。12月份发行的10年期企业债券发行利率在1年期Shibor的基础上增加155-200个基点，票面利率为6.02―6.68%，15年期企业债券发行利率在1年期Shibor的基础上增加141个基点，票面利率为5.9%，分别比年初提高186和142个基点。

　　（三）票据融资增速趋缓

　　2007年，商业汇票累计签发5.87万亿元，同比增长8.13%；贴现累计10.11万亿元，同比增长19.07%；再贴现累计138.22亿元，同比增加98.35亿元。期末，商业汇票未到期金额2.44万亿元，同比增长10.36%；贴现余额1.28万亿元，同比下降25.61%；再贴现余额57.43亿元，同比增加39.20亿元。

　　2007年票据业务大幅波动，贴现业务增长速度自2001年以来首次出现同比下降。商业汇票承兑业务增长速度趋缓，年末商业汇票承兑余额比年初增加2288亿元，同比少增213亿元。票据贴现余额大幅减少，年末比年初下降4414亿元。由于票据融资具有期限短、周转快、风险可控、成本收益稳定等特点，已成为商业银行调整资产负债结构、管理流动性的一种重要手段；且票据利率市场化程度高，能及时有效的传导货币政策信号，对宏观调控政策反应灵敏。因此，随着宏观调控力度加大，商业银行出于调整贷款总量和结构、追求利润最大化的需要，办理票据业务大幅减少。

　　（四）股票指数快速上涨，股票交易和融资创历史最高水平，基金市场快速发展

　　股票市场交易活跃，投资者投资股票基金市场意愿较强。2007年全年沪、深股市累计成交46.1万亿元，创历史新高；日均成交1903亿元，同比增长4.1倍；全年新增投资者开户数6050万户，同比增长10.5倍。

　　2007年除5月末到7月下旬以及年末股指出现较大幅度调整外，其余时间股票指数总体快速上行，并在10月16日达到历史最高水平（上证综指6124点，比年初上涨3449点）。2007年末，上证、深证综合指数分别为5262点和1447点，比年初增长97%和163%，沪市A股静态市盈率59倍，处于历史较高水平。

　　股票市场融资创历史最高水平。受海外H股陆续回归和新股发行平稳加速影响，2007年企业在境内外股票市场上通过发行、增发和配股累计筹资8522亿元，创历史最高水平，同比增长52.4%.其中，A股融资（含配股、增发）7521亿元，同比增长2.1倍，占全部融资的88.3%.

　　受股票市场指数较快上扬和投资者对基金认可度提高等影响，市场对基金理财需求明显上升，基金市场呈现快速发展态势。2007年末证券投资基金达346只，比上年末增加45只；基金份额达2.2万亿元，比上年末增加1.6万亿元，增长2.7倍；基金总资产净值3.3万亿元，同比增长3倍。

　　（五）保险业资产快速增长，结构变化明显

　　保险业继续稳步发展，总资产快速增长。初步统计，2007年末，我国保险业总资产2.9万亿元，增长47%，达历史最高增长水平。保险业总资产的快速增长主要与保费收入增长快以及股票、基金类投资资产快速增长有关。2007年，保险业累计实现保费收入7036亿元，比上年增长24.7%，其中财产险收入增长32.4%.受寿险产品集中到期影响，保险业赔款、给付增加较多，累计赔款、给付2265亿元，增长57.5%，其中寿险支出1064亿元，是上年同期的2.2倍。

　　随着保险业加强资金运用管理，资金运用渠道进一步拓宽，资产结构变化明显，投资类资产特别是股票和证券投资基金投资增长较快。2007年末投资类资产同比增长71.3%，占比接近七成。

　　（六）外汇市场稳步发展，人民币掉期交易活跃

　　银行间即期外汇市场运行平稳，询价交易的主导地位进一步突出，市场供求的基础性作用进一步发挥。外汇市场会员进一步扩大，人民币掉期交易活跃，成交量大大超过远期交易。2007年，人民币掉期市场成交量增长5.2倍，银行间远期市场成交量增长59.2%，主要成交品种为美元/人民币。外币对交易量稳定增长。2007年，八种“货币对”累计成交折合898亿美元，同比增长18.7%，成交品种主要为美元/港币、美元/日元和欧元/美元，成交量合计占全部成交量的86%.

　　二、金融市场制度性建设

　　（一）大力加强银行间市场基础性建设工作

　　一是发布《全国银行间债券市场做市商管理规定》，从降低准入标准、加大政策支持、放宽做市业务要求、加强考核等方面完善做市商制度。二是新修订的《同业拆借管理办法》正式实施，进一步扩大了同业拆借市场参与者范围，简化了期限管理的档次，适当延长了部分金融机构的最长拆借期限，放宽了绝大多数金融机构的限额核定标准，还规定了同业拆借市场参与者的信息披露义务、信息披露基本原则、信息披露平台、信息披露责任等，为加强市场运行的透明度提供了制度保障。三是中国银行间市场交易商协会成立，有助于充分动员市场参与者自身的力量进行自律性管理，有助于政府部门转变职能，有助于市场管理更加贴近市场需求。2007年10月，经中国人民银行授权，中国银行间市场交易商协会发布了《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》，为市场参与者提供了从事金融衍生产品交易的基本准则。此外，积极支持公司债券在银行间债券市场发行、交易流通和登记托管，将企业年金基金引入银行间债券市场，大力培育和发展银行间债券市场机构投资者队伍，并明确将“实际天数/365”日计数基准作为我国银行间债券市场到期收益率计算基准。

　　（二）稳步扩大资产证券化试点

　　以《中国人民银行公告》的方式分别对基础资产池信息披露和资产支持证券质押式回购作出了规定，为防范风险和提高资产支持证券的流动性提供了有力的支持。截至2007年底，我国在银行间市场实际发行的资产支持证券总额约为363亿元。

　　（三）进一步丰富金融衍生产品

　　在银行间市场推出远期利率协议业务和人民币外汇货币掉期业务。2007年9月推出远期利率协议业务，有利于增强投资者管理利率风险的能力，有利于促进市场稳定，有利于促进市场的价格发现和整个金融衍生品市场的协调发展。2007年8月在银行间外汇市场推出适用于中、长期汇率风险管理的人民币外汇货币掉期业务，并于12月10日正式上线交易，进一步丰富了外汇衍生产品种类，满足境内经济主体管理风险的需求。

　　（四）加强股票和期货市场的监管制度建设

　　一是发布新修订的《期货交易管理条例》，扩大了适用范围，完善了期货市场风险控制制度和监管体制。二是发布《上市公司信息披露管理办法》，进一步完善上市公司信息披露规则和监管流程。三是落实投资者保护基金制度，发布《证券公司缴纳证券投资者保护基金实施办法（试行）》，维护投资者的合法权益。四是试行《内幕交易认定办法》和《市场操纵认定办法》，进一步明确内幕交易和市场操纵行为的认定标准，以利于提高对此类行为的查处效率。此外，初步建立了股票、股指期货市场跨市场监管协作制度，改革证券执法体制，设立了中国证券监督管理委员会首席稽查办公室和稽查总队，建立了集中统一指挥的稽查体制，进一步增强了稽查力量。

　　（五）规范保险公司治理结构，促进建立风险防范化解机制

　　出台一系列完善保险公司治理结构的文件，推动保险公司建立程序化管理方式和风险管理组织体系，强化保险公司制度监管基础。发布《保险机构债券投资信用评级指引（试行）》和《保险资产管理重大突发事件应急管理指引》等文件，引导保险机构增强风险防范意识，建立健全保险资产全面风险管理体系，维护保险资金安全。推动重点业务发展，规范养老保险业务，促进养老保险专业化发展，保护被保险人和受益人权益。稳步推进对外开放，允许保险机构运用自有外汇或购汇进行境外投资。

　　第四部分 宏观经济分析

　　一、国际经济金融形势

　　2007年，全球经济整体保持平稳增长势头。受美国次级抵押贷款风波影响，美国经济增速明显放缓，欧元区经济面临下行风险，日本经济增长有所减缓，但主要新兴市场经济体和发展中国家（地区）的经济增长依然强劲。国际货币基金组织2008年1月29日预计，2007年全球经济增长4.9%，比2007年10月的预测值高0.2个百分点，比2006年实际增长减缓0.1个百分点。

　　（一）主要经济体经济状况

　　美国经济增速明显放缓。2007年美国GDP增长2.2%，比上年低0.7个百分点，为2002年以来的最低增速。其中，第一季度季节调整后环比折年率增速仅为0.6%，但二、三季度重拾增势，增速分别达到3.8%和4.9%；受房地产市场进一步衰退、企业和居民消费疲软、金融市场紧缩程度恶化等因素影响，第四季度经济增长明显放缓，增速为0.6%.通货膨胀压力加大，各季度CPI同比分别上涨2.4%、2.7%、2.4%和4.0%.就业状况有所恶化，各季度失业率分别为4.5%、4.5%、4.7%和4.8%.贸易赤字有所减少，2007年商品和服务贸易逆差累计达7116亿美元，比上年同期减少469亿美元，其占GDP的比例也由2006年的5.7%降至5.1%.财政赤字大幅下降，在9月30日结束的2007财年中，财政赤字大幅下降至1628亿美元，比上一财年下降34.4%；财政赤字占GDP的比重下降至1.2%，为五年来的最低点。

　　欧元区经济面临下行风险。2007年欧元区GDP增长2.7%，比上年低0.1个百分点；各季同比增长分别为3.2%、2.5%、2.7%和2.3%.受油价和食品价格等上涨影响，通胀压力持续加大，综合消费价格指数（HICP）前三季度同比增长均为1.9%，自9月份开始持续攀升，连续四个月高于欧央行2%的通胀目标，第四季度升至2.9%.就业状况持续改善，各季失业率分别为7.6%、7.5%、7.3%和7.2%.2007年，贸易顺差为283亿欧元，而上年同期为逆差93亿欧元。

　　日本经济增长有所减缓。2007年GDP增长2.1%，比上年低0.3个百分点；各季同比增长分别为3%、1.7%、1.7%和2%.价格走势基本平稳，前三季度CPI同比均下降0.1%，第四季度实现正增长，达到0.5%.失业率呈下降趋势，各季失业率分别为4%、3.8%、3.8%和3.8%.2007年，贸易顺差为10.8万亿日元，比上年同期增加2.9万亿日元。

　　此外，主要新兴市场经济体和发展中国家（地区）的经济增长依然强劲，但通货膨胀压力有所增强。其中，在内需和外贸的带动下，亚洲新兴市场国家经济继续强劲增长。拉美经济继续保持稳步增长态势。国际货币基金组织2007年10月预测，2007年和2008年新兴市场和发展中国家（地区）通胀率分别为5.9%和5.3%，分别比2006年的实际通胀率高0.8和0.2个百分点。

　　（二）国际金融市场概况

　　2007年，美元相对欧元和日元整体呈走低态势。12月31日，欧元兑美元、美元兑日元分别收于1.46美元/欧元和111.33日元/美元，美元对欧元和日元分别较年初贬值9.6%和6.5%.

　　国际主要债券收益率在2007年上半年稳步回升，下半年则呈下行走势。6-7月间美国、欧元区和日本的10年期国债收益率分别达到5.29%、4.68%和1.97%的年度高点。12月31日美国10年期国债收益率收于4.03，12月28日日本10年期国债收益率收于1.50%，较年初分别下跌0.64和0.22个百分点；12月31日欧元区10年期国债收益率收于4.34%，较年初上涨0.4个百分点。

　　受美国次级抵押贷款风波和未来经济增长不确定性增强等影响，国际金融市场利率大幅波动。2007年上半年受美联储暂停加息影响，伦敦同业拆借市场美元Libor较为平稳，下半年受美联储连续降息和经济增长不确定性等因素影响，在6月15日达到全年的高峰5.51%后开始不断加速下行。12月31日，一年期美元Libor为4.22%，比年初下降1.11个百分点，为全年最低。受经济增长和欧央行加息预期影响，2007年以来欧元区同业拆借利率Euribor一路走高，12月17日升至4.89%的高点。随后，受美国次级抵押贷款风波影响开始下挫，12月31日，一年期Euribor降至4.75%，比年初上升0.72个百分点。

　　全球主要股指波动较大。自2007年年初至2月26日，全球主要股指呈较快上升走势，2月27日出现大幅下跌后逐步反弹。此后，受美国次级抵押贷款风波影响，全球股市波动较大。12月31日，美国道琼斯工业平均指数收于13265点，较年初上涨6.3%；纳斯达克指数收于2652点，较年初上涨9.5%；欧元区STOXX50指数收于3684点，较年初下跌1.7%；日经225指数收于15308点，较年初下跌11.8%.

　　（三）主要经济体房地产市场走势

　　受次级抵押贷款风波影响，美国房地产市场持续放缓。2007年第三季度，美国全国房价指数同比增长1.8%，是1995年第二季度以来的最低涨幅；环比出现近13年的首次负增长，为-0.4%.同时，美国新房开工数量、新房销售数量和待售新房数量整体呈下降趋势，12月份其季节调整后折年率数据分别为100.6万户、60.4万户和49.5万户，同比分别下降14.2%、4.7%和1.4%.

　　欧洲房地产市场持续调整。英国房价年末有所回落，但仍维持在较高水平，12月份住房价格指数同比增长4.6%.西班牙房价出现大幅下滑，某些地区下滑幅度高达20%.与此同时，德国、葡萄牙房地产市场依然低迷。

　　日本全国土地平均价格仍维持负增长态势，但下降幅度减小。2007年3月末和9月末，日本全国土地价格指数同比分别下降2.1%和1.0%.此外，受6月末新的建筑基本法严格建筑确认审查等因素的影响，日本新房开工数量自6月达到2000年1月以来的最高水平后，从7月份开始连续大幅下跌，其中9月份同比跌幅达到44%，为历史最大跌幅。2007年，日本新房开工数量降至106万套，同比下降17.8%，为5年来首次出现同比下降。

　　（四）主要经济体货币政策

　　2007年上半年，历次美联储公开市场委员会均维持5.25%的联邦基金目标利率不变。9月18日、10月31日和12月11日，美联储公开市场委员会分别下调联邦基金目标利率各50、25和25基点，年内累计降息达到1个百分点。2008年1月21日，美联储公开市场委员会召开临时会议决定将联邦基金目标利率下调75基点至3.5%，1月30日再次下调50基点至3%.欧洲中央银行于2007年3月8日和6月6日将主要再融资利率分别上调25基点至4.0%，此后一直维持该基准利率不变。日本银行于2月21日将无担保隔夜拆借利率上调25基点至0.5%，此后也一直维持该基准利率不变。英格兰银行货币政策委员会于1月11日、5月10日和7月5日将官方利率分别上调25基点到5.75%.12月6日，英格兰银行货币政策委员会下调官方利率25基点至5.5%，为两年来首次降息。

　　2008年2月7日，英格兰银行货币政策委员会再次下调官方利率25基点至5.25%.

　　二、我国宏观经济运行分析

　　2007年，我国国民经济平稳快速发展。工业生产增长加快，消费需求较旺，居民收入、企业利润与财政收入均有较大幅度增长。但贸易顺差过大、投资增长过快等矛盾没有得到根本缓解，价格总水平上涨较快。2007年，国内生产总值（GDP）24.7万亿元，增长11.4%，比上年加快0.3个百分点；居民消费价格指数（CPI）上涨4.8%，比上年提高3.3个百分点；贸易顺差2622亿美元，比上年增加847亿美元。

　　（一）消费增速平稳，投资增速仍在高位，贸易顺差继续扩大

　　居民收入快速增长，国内消费需求较旺。2007年，城镇居民人均可支配收入13786元，扣除价格因素，实际增长12.2%，增速比上年高1.8个百分点；农村居民人均现金收入4140元，扣除价格因素，实际增长9.5%，增速比上年高2.1个百分点。城乡居民收入较快增长等因素带动市场销售较快增长。2007年，社会消费品零售总额达8.9万亿元，增长16.8%，增速比上年高3.1个百分点。其中，城市消费品零售额增长17.2%；县及县以下消费品零售额增长15.8%.2007年商品零售价格上涨3.8%，扣除价格变动因素，社会消费品零售总额实际增长12.5%.从城镇住户调查数据看，消费支出增速上升。城镇居民家庭人均消费性支出比上年增长15.0%，扣除价格因素后实际增长10.0%，比上年提高2.1个百分点。

　　固定资产投资继续保持高位运行。2007年，全社会固定资产投资完成13.7万亿元，增长24.8%，比上年加快0.9个百分点。其中，城镇固定资产投资11.7万亿元，增长25.8%，比上年加快1.5个百分点。在城镇固定资产投资中，第一产业投资增速快于第二、三产业，三次产业投资分别增长31.1%、29.0%和23.2%.分地区看，中西部固定资产投资增长快于东部地区。东部、中部和西部地区固定资产投资分别增长21.0%、34.0%和28.2%.城镇和农村固定资产投资分别增长25.8%和19.2%，增速差距继续扩大。

　　出口增速有所放缓，但贸易顺差继续扩大。2007年，进出口总额为2.2万亿美元，增长23.5%.其中，出口总额为1.2万亿美元，增长25.7%，增速比上年下降1.5个百分点；进口总额为9558亿美元，增长20.8%，增速比上年提高0.8个百分点。2007年，贸易顺差2622亿美元，比上年增加847亿美元。受近两年我国采取的一系列调整进出口结构，抑制贸易顺差过快增长政策的影响，下半年顺差增速有所下降，年末顺差出现回落。但由于顺差产生的根本原因在于国际产业转移、国际市场需求旺盛和出口商品竞争力较强，顺差规模过大的矛盾尚未充分缓解。

　　（二）农业生产形势较好，工业生产加快

　　2007年，第一产业实现增加值2.9万亿元，增长3.7%，增速比上年回落1.3个百分点；第二产业实现增加值12.1万亿元，增长13.4%，增速比上年提高0.4个百分点；第三产业实现增加值9.6万亿元，增长11.4%，增速比上年提高0.6个百分点。

　　农业生产形势较好，粮食产量稳定增长。2007年粮食总产量达到10030亿斤，比上年增产70亿斤，增长0.7%.其中，夏粮产量2307亿斤，增长1.3%；早稻639亿斤，与上年基本持平；秋粮7084亿斤，增长0.6%.农产品生产价格（指农产品生产者直接出售其产品时的价格）涨幅高于农业生产资料价格上涨幅度，有利于农民增收。2007年农产品生产价格同比上涨18.5%，其中种植业、林业、畜牧业和渔业产品价格同比分别上涨9.8%、4.4%、31.4%和8.1%，畜产品价格尤其是生猪价格上涨明显。

　　工业生产快速增长，企业效益总体良好。2007年，全国规模以上工业企业实现增加值增长18.5%，比上年加快1.9个百分点；工业企业产品销售率为98.1%，与上年持平；1-11月份，全国规模以上工业实现利润2.3万亿元，增长36.7%，比上年提高6.0个百分点。中国人民银行5000户工业企业企业家景气问卷调查显示，2007年第四季度，判断企业总体经营状况“良好”的比例达到39.5%，分别比上季度和上年同期提高0.3和2.4个百分点，为调查以来最高水平。

　　（三）居民消费价格水平上涨较快

　　居民消费价格同比涨幅持续扩大。2007年居民消费价格同比上涨4.8%，比上年提高3.3个百分点；其中，各季月平均同比涨幅逐步扩大，分别为2.7%、3.6%、6.1%和6.6%.食品价格大幅上涨是推动CPI上涨的主要原因。自2006年11月以来，粮食、肉蛋、油脂、鲜菜以及奶制品等价格轮番上涨，推动食品价格涨幅不断走高，2007年食品价格上涨12.3%，拉动CPI上涨4个百分点，对CPI上涨的贡献率达到83%.非食品价格涨幅平稳，2007年上涨1.1%，比上年提高0.1个百分点。从消费品和服务分类看，消费品价格涨幅扩大，服务价格基本稳定。2007年消费品价格上涨5.7%，涨幅比上年提高4.3个百分点；服务价格上涨1.9%，涨幅比上年提高0.1个百分点。

　　工业品价格呈现前期涨势平稳，后期涨幅明显扩大的态势。2007年原材料、燃料、动力购进价格同比上涨4.4%，其中各季同比分别上涨4.1%、3.6%、3.7%和6.3%；工业品出厂价格同比上涨3.1%，其中各季同比分别上涨2.9%、2.7%、2.6%和4.4%.农业生产资料价格同比上涨7.7%，其中各季同比分别上升4.2%、6.2%、8.7%和11.5%.国际原油和铁矿石价格及海运费大幅攀升，加之国内需求居高不下，推高了能源和黑色金属价格，成为生产价格涨幅回升的主要原因。

　　进、出口价格上涨较快，进口价格涨幅高于出口价格。2007年12月，进口价格同比上涨8%，出口价格同比上涨6.6%，涨幅分别比上年同期扩大2.7和3.9个百分点。

　　劳动报酬快速增长，劳动力成本显著上升。2007年前三季度，全国城镇单位在岗职工月均工资为1839元，同比增长19%.农村劳动力外出务工的月均工资为1015元，同比增长1.8%.

　　GDP缩减指数持续上升。2007年我国GDP名义增长率为17.0%，实际增长率为11.4%，GDP缩减指数（名义GDP增长率与实际GDP增长率之差）为5.6%，比上年上升2个百分点。

　　资源性产品价格改革稳步推进。2007年，我国继续完善煤炭价格形成机制改革，初步形成了在国家宏观调控指导下，由供需双方企业根据市场供求关系自主衔接资源、协商定价的新机制；进一步落实差别电价政策，取消对高耗能企业的优惠电价；加大差别水价实施力度，提高水费征收标准，开征污水处理费；实行新的成品油定价机制，以布伦特、迪拜和米纳斯三地原油价格为基准，加上炼油企业一定利润，形成国内成品油价格；同时，针对国际油价大幅上涨，相应提高国内汽油、柴油、航空煤油以及液化气价格；大幅提高铅锌矿石、铜矿石和钨矿石的资源税。2008年1月份发布《国务院关于促进节约集约用地的通知》，将对闲置土地征缴增值地价；将进一步改革资源税制，计征方式由从量计征改为从价计征，并扩大资源税目。资源价格偏低是我国经济内外失衡的重要诱因。推进资源价格改革短期内可能增大通胀压力，但从长期看有利于转变经济增长方式，调整和优化国内经济结构，缓解贸易顺差，促进国际收支平衡。

　　专栏 4：深入分析价格上涨机理，提高调控的有效性

　　2006年第四季度以来，在食品价格大幅上涨的推动下，我国居民消费价格指数（CPI）出现了较快上涨。针对价格形势的明显变化，2007年末召开的中央经济工作会议明确提出，要把“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显的通货膨胀”作为宏观调控的首要任务，因此有必要就本轮价格上涨的机理作深入分析和探讨，以选择适当的政策加以应对，维护价格总水平基本稳定。

　　目前，在全球化和经济转型背景下，我国通胀形成机理更加复杂，既有需求因素也有供给因素，既有国内因素也有国际因素。比较突出的因素包括，一是随着经济开放程度不断提高，外部输入因素对国内价格的影响增大。近年来，全球大宗商品、粮食和资产价格普遍出现大幅上涨，通胀压力上升成为全球性现象，目前主要发达经济体和新兴市场经济体消费价格涨幅总体上已处于近十年来的最高水平，未来一段时期通胀压力仍有可能上升。尽管人民币汇率升值对通货膨胀输入起到了一些抵消作用，但国际价格上涨对国内价格仍有显著影响。二是猪肉等重要商品价格受供给约束影响上涨较快。三是要素价格趋向上涨，从成本方面推动物价上升。伴随经济持续快速发展，我国劳动力供给约束逐步增强，并出现结构性趋紧，劳动力成本上升逐步构成推高价格上涨的因素。此外，资源性产品调价也在一定程度上推动了物价上涨。由于多种影响因素共同作用，有必要考虑不同因素对价格的影响，合理运用需求、供给等政策组合，区分不同因素的影响程度，提高调控的针对性、科学性和有效性。

　　为更好地发挥货币政策作为需求管理工具的作用，合理引导公众预期，需要测算与总需求联系比较紧密、能够反映价格长期变动趋势的价格指数。目前，通过剔除食品、能源等波动性大、季节性强以及具有政府定价性质的商品编制核心CPI以反映消费价格变动的中长期趋势，是目前世界各国普遍采用的做法。如美国除编制一般消费价格指数、以链式（Chained Index）方法计算的个人消费支出价格指数（PCERI）外，还编制核心CPI与核心PCEPI.考虑到我国居民消费中食品所占比重较高，且食品价格也部分受到需求影响，全部扣除食品的方式不尽合理，因此可扣除CPI中受季节、气候以及国际因素影响较大的未加工食品及能源产品测算我国的基准消费价格指数。同时，考虑到消费在我国总需求中占比仍相对较低，仅使用居民消费价格以衡量价格总水平变动尚嫌不足，因此在测算基准消费价格指数的基础上，还有必要测算能够覆盖投资、消费等主要经济领域价格变动的基准综合价格指数。这有利于全面、及时反映价格变动的长期趋势，有利于货币政策针对整体价格的基本趋势变动及时作出反应，避免由短期供给冲击及外部输入因素造成价格波动对货币政策决策形成干扰。此外还应注意到，惯常使用的同比价格指数受基期和翘尾等因素影响较大，在反映价格动态变化方面比较滞后。还应重视使用经季节调整后的环比价格指数，以便于准确把握价格变动趋势，提高和深化对价格动态的监测与认识水平。中国人民银行将继续密切关注价格基本走势变化，科学把握政策调控的时机和力度，合理发挥货币政策作用，防止价格由结构性上涨演化为明显通货膨胀。

　　（四）财政收入增速明显加快

　　2007年前11个月，全国财政收入（不含债务收入）48177亿元，同比增长33.5%，增幅比上年同期高8.8个百分点；其中国内增值税增长21.4%，国内消费税增长17.6%，企业所得税增长39.2%，个人所得税增长30.1%.在资本市场活跃和印花税率提高的情况下，证券交易印花税收入高速增长，2007年前11个月同比增长11.5倍；与土地和资源有关的税收快速增长，前11个月城镇土地使用税、土地增值税和国有资源有偿使用收入同比分别增长102.7%、80.3%和123.5%.

　　2007年前11个月，全国财政支出37085亿元，同比增长25.2%，增幅比上年同期高8.3个百分点，交通运输、医疗卫生、科学技术和工业商业金融等事务支出增长较快。2007年前11个月，交通运输支出1503亿元，医疗卫生支出1419亿元，工业商业金融等事务支出3124亿元，科学技术支出1174亿元，同比分别增长61.7%、40.6%、36.6%和33.0%.

　　（五）国际收支继续保持较大顺差

　　2007年国际收支继续保持大额“双顺差”格局。经常项目顺差较快增长，其中货物贸易顺差依然是主要贡献因素。2007年全国新设立外商投资企业（全口径，含银行、证券业）37888家，同比下降8.7%；实际使用外资金额827亿美元，同比增长13.8%.年末国家外汇储备余额15282亿美元，比2006年末增加4619亿美元，同比多增2144亿美元。

　　截至2007年9月末，外债余额3457亿美元，比上年末增长7%，其中贸易信贷余额1197亿美元，比上年末增长15.1%.短期外债余额1977亿美元，占外债余额的比重为57.2%.

　　（六）行业分析

　　2007年，主要工业行业生产继续较快增长，效益增幅均保持两位数以上水平。1-11月，建材、化纤、化工、冶金、医药、机械行业利润增幅超过50%.行业结构调整稳步推进。一是部分高耗能产品产量增幅回落。2007年，全国粗钢、钢材、水泥产量分别为4.9亿吨、5.6亿吨和13.5亿吨，比上年分别增长15.7%、22.7%和13.5%，增速比上年减缓2.8个、1.8个和5.6个百分点。二是煤电油运供应稳定增长。2007年全年，煤炭、原油产量和发电量分别为22.9亿吨、1.9亿吨和32087亿千瓦时，比上年分别增长9.4%、1.6%和14.9%.完成货运量221.5亿吨，同比增长11.1%.

　　1.房地产行业

　　2007年，为调整住房供应结构，稳定住房价格，国务院出台了一系列加大国家保障性住房建设、抑制投资性住房需求的政策措施。中国人民银行和中国银行业监督管理委员会共同发布了《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》（银发[2007]359号）和《关于加强商业性房地产信贷管理的补充通知》（银发[2007]452号），对商业银行进一步加强商业性房地产信贷管理提出了明确要求。在各项宏观调控政策的共同作用下，房地产开发投资结构开始优化；全国房屋销售价格总体涨幅依然较高，但部分城市房价涨幅已出现趋缓迹象。

　　房地产开发投资快速增长，开发结构优化。2007年，全国完成房地产开发投资2.5万亿元，增长30.2%，增速比上年提高8.4个百分点，高于固定资产投资增速5.4个百分点。其中，商品住宅完成投资1.8万亿元，增长32.1%，占开发投资总量的71.2%，占比较上年增加1个百分点；90平方米以下住房投资占16.6%，较年初提高5.2个百分点；经济适用住房完成投资833.8亿元，增长19.7%，占开发投资总量的3.3%.

　　住房需求依然旺盛。商品房竣工增速仍然低于销售增速，但施工面积增长较快。2007年，商品房竣工面积5.8亿平方米，增长4.3%；销售面积7.6亿平方米，增长23.2%.竣工增速比销售增速低18.9个百分点，增速差比上年扩大6.1个百分点。商品房施工面积23.6亿平方米，增长21.1%，比上年加快4个百分点。年末，全国商品房空置面积为1.3亿平方米，比上年末减少8%；其中，空置商品住宅6756万平方米，比上年减少16.6%.

　　房屋销售价格全年上涨势头依然较猛，但年末出现放缓迹象。2007年各季，全国房屋销售价格同比分别上涨5.6%、6.3%、8.2%和10.2%.12月份，全国房屋销售价格同比上涨10.5%，涨幅与11月份持平，环比上涨0.2%，比11月份降低0.6个百分点；分地区看，12月份，乌鲁木齐、北海等城市同比涨幅较高，但70个大中城市中已有22个城市房屋销售价格出现环比负增长。

　　商业性房地产贷款全年持续快速增长，但第四季度增速已明显减缓。截至2007年末，全国商业性房地产贷款余额为4.8万亿元，比年初增加11261亿元，增长30.6%，增速比上年提高8.5个百分点。其中，房地产开发贷款余额为1.8万亿元，比年初增加3613亿元，增长25.7%，增速比上年低1.3个百分点；购房贷款余额为3.0万亿元，比年初增加7622亿元，增长33.6%，增速比上年快14.6个百分点。受冬季不宜开工、施工等季节因素和实施从紧货币政策等有关政策因素影响，2007年第四季度，房地产贷款增速回落。第四季度新增贷款1858亿元，仅为上季度的50%.其中，房地产开发贷款新增122亿元，个人住房贷款新增1596亿元，分别仅为上季度的12.5%和60%.

　　2. 电力行业

　　近年来，我国电力行业快速发展，有力地支持了国民经济和社会的发展。但电力行业的发展仍然存在着电源结构不合理、电网建设相对滞后、市场在电力资源配置中的基础性作用发挥不够等突出问题，特别是“煤电之争”更是折射出我国能源价格管理体制方面存在的不足。深化电力体制改革，建立能够充分发挥资源配置作用的电力价格形成机制，把发展重点从产能扩张转移到结构调整和节能降耗上，将是电力行业发展在一段时期内面临的艰巨任务。

　　在需求驱动下，发电量高速增长，发电装机和电网建设速度明显加快。2007年，全国发电量32087亿千瓦时，增长14.9%，其中火电、水电分别增长14.6%和15.4%.全国基建新增电力装机容量10009万千瓦。

　　节能减排工作初见成效。2007年，每千瓦时供电煤耗下降10克，同比节约原煤4000万吨。随着大型高效机组的建设和小火电机组的关停，供电煤耗大幅下降。5年来，供电煤耗累计下降26克/千瓦时。2007年，我国关停了1438万千瓦小火电机组，用大容量、能效高、低排放的燃煤发电机组替代，一年节约原煤1880万吨，减少二氧化碳排放3760万吨、减少二氧化硫排放29万吨。

　　电力行业盈利水平较高，但利润增幅有所下降。1-11月，电力行业实现利润1663亿元，增长38.2%.由于5月份以来煤炭价格上涨较快，电力行业整体利润增长水平有所下降，前11个月电力行业利润增长率比前5个月下降2.6个百分点。

　　受能源持续紧张和价格上涨的影响，全国动力煤炭价格继续走高，电力行业成本显著上升，但由于电价在价格管制下不能相应调整，发电企业压力很大。目前在我国电力结构中，用煤发电占总装机容量的70%以上，而发电用煤占全国煤炭销售量的60%左右。2007年，全国电煤价格实际上涨10%-20%.2008年煤炭产运需衔接会上，重点电煤合同价格平均每吨又上涨30-40元，涨幅约10%，电力企业成本由此增加近420亿元。此外，铁路运力瓶颈和煤炭运输价格上升、钢材、铜和铝等发电设备行业的主要原材料价格上涨，都会在一定程度上提高电力企业的财务成本。因此如何建立合理的电力价格形成机制，充分发挥价格在资源配置中的基础性作用，应予以高度关注。

　　第五部分 货币政策趋势

　　一、国际经济金融趋势展望

　　在经历了2007年前三季度的强劲增长后，受金融市场持续动荡影响，全球经济扩张开始有所放缓，但总体经济基本面依然稳健。国际货币基金组织2008年1月29日预计，全球经济增长率将从2007年的4.9%（估计值）降至2008年的4.1%，其中美国、欧元区和日本将有不同程度的减缓，经济增长分别为1.5%、1.6%和1.5%.新兴市场和发展中国家的经济增长将会高位趋缓，从2007年的7.8%（估计值）回落至6.9%.全球经济增长前景面临的主要风险是金融市场持续动荡会进一步降低发达经济体的内需，并明显波及新兴市场和发展中国家。

　　自美国次级抵押贷款风波爆发以来，全球金融市场波动较大。尽管包括世界主要中央银行在内的各界通过多种方式展开救助，稳定市场，但国际金融市场流动性依然紧张，市场信心仍未恢复，使国际金融体系系统性风险增大，增加了全球经济增长前景的不确定性。

　　受大宗农产品、石油和黄金等价格大幅上涨影响，全球通胀压力加大。从2007年中期开始，发达国家和新兴市场经济体的总体通货膨胀率都有所上升，核心通胀率也有所上涨。在次贷风波导致金融市场持续动荡，同时通胀上行风险加重的局势下，中央银行面临在抑制通胀和维持必要的经济增长中做出选择的两难局面，货币政策的决策难度不断加大。

　　为应对次贷风波，美联储连续降息，美元相对欧元、日元等主要货币持续贬值，美元贬值加大了欧元等主要货币的升值压力，欧盟内部贸易保护主义情绪重新抬头。此外，美欧等国还加强了对新兴经济体主权财富基金投资的防范，贸易摩擦不断升级，将对世界经济的健康发展以及全球失衡的有序调整带来不利影响。

　　二、我国宏观经济展望

　　2008年，在工业化、城市化、国际化以及产业和消费结构升级等因素的共同推动下，国民经济仍可望保持较快增长，但随着国内外经济运行不确定性增大，经济增长可能高位趋稳并适度放缓。

　　投资增长过快势头有望缓解，但仍将保持较快增长。受外部需求增长趋弱等因素影响，国内市场需求将受到一定抑制。2007年第四季度中国人民银行企业景气问卷调查显示，市场需求指数自2007年第二季度冲上历史高点后，逐季回落，第四季度降至24.2%，累计下降0.4个百分点。2007年第四季度中国人民银行银行家问卷调查显示，贷款需求指数出现较大幅度下降，较上季回落2.6个百分点。但也要看到，在国内城市化、工业化步伐加快的大背景下，产业升级和转型、区域协调发展以及提高住房保障等客观上都会产生投资需求，加之各地发展热情较高，且企业和金融机构效益明显改善，投融资行为之间相互加强、互相推动的自我膨胀风险依然较大，投资仍将保持相对较快增长。2007年下半年以来，新开工项目计划总投资和施工项目计划总投资又呈现快速增长势头，2007年，城镇固定资产投资施工项目计划总投资26.1万亿元，新开工项目计划总投资8.6万亿元，同比分别增长21.3%和28.7%.

　　消费需求稳中趋升。随着经济结构调整步伐加快，着力增加居民收入和提高消费倾向的各项政策正在逐步发挥效应，加之经济持续快速发展过程中劳动力供给约束逐步增强，劳动者收入趋于增加，居民对未来收入增长预期较为乐观。全国城镇储户问卷调查显示，2007年的未来收入信心指数虽较历史最高点的2006年有所回落，但仍处于历史较高水平，其中，第四季度为25.8.近年来，社会保障制度进一步完善，有助于促进居民特别是中低收入居民增加消费。社会保险覆盖范围不断扩大，截至2007年末，全国基本养老保险、基本医疗保险参保人数分别超过2亿和2.2亿人，失业保险、工伤保险参保人数分别超过1.1亿和1.2亿人。三年来，企业退休人员基本养老金月人均增加270元左右。未来围绕扩大消费、改善民生，各项政策还将陆续出台并逐步落实，消费环境不断改善，居民消费意愿有望进一步增强。但也要注意到，价格上涨可能会在一定程度上抑制居民的消费需求。从全国城镇储户问卷调查看，居民的消费意愿自2006年第四季度起逐季创新低，在2007年第三季度跌至有调查以来的最低点18.3%后，第四季度略有反弹。

　　贸易顺差仍将维持较高水平，但增速可望逐步放缓。受次贷风波影响，全球经济走弱的压力增加，外部需求减弱；前期出口退税、加工贸易等一系列政策调整以及人民币汇率持续升值对外贸出口的调节作用将逐步显现。中国人民银行企业景气问卷调查显示，2007年第四季度出口订单指数在第三季度下降2.5个百分点的基础上，再降0.8个百分点，至6.4%.但新兴市场经济仍将保持较快增长速度，贸易多元化发展有助于缓解部分区域经济增长放缓可能对总体贸易带来的影响。总体看，虽然未来一段时期我国贸易顺差增速有趋缓的可能性，但在国际分工格局调整、国内储蓄率较高等深层次结构性问题尚未根本解决的背景下，贸易顺差仍将维持较高水平。

　　通货膨胀压力依然较大。在全球化加快发展及经济转型背景下，本次通货膨胀形成机理更加复杂，国际市场价格传导、国内供给约束以及资源要素价格调整等因素对价格产生了叠加影响，2008年初的冰雪灾害也在短期内对价格上涨产生了一定的推动作用。总体看，未来一段时期通货膨胀仍有可能维持较高水平。一是外部价格传导、国内供给约束等因素对价格形成的冲击短期内难以改变。国际石油价格仍在高位震荡，生物能源发展和新兴市场经济体经济较快增长加大了粮食需求，加剧了全球粮食供求紧张格局。加之国内土地资源总体有限，人口增长、消费结构升级以及工业用粮需求持续增加，国内农产品价格上行压力依然较大。二是通胀预期较强。2007年以来，中国人民银行统计的居民价格预期指数逐季走高。第四季度中国人民银行城镇储户问卷调查显示，64.8%的被调查者预期2008年价格继续上涨，为有调查以来的历史最高。通胀预期加大增加了工资上涨压力，也会促使企业调整定价行为，容易形成价格上涨的扩散和自我强化。此外，受翘尾因素影响，即使没有任何新涨价因素，2008年特别是上半年的同比CPI也会处在较高的水平上。针对本轮物价上涨的形成机理和特征，当前既要合理发挥货币政策作用，抑制总需求膨胀，也有必要继续加强供给管理，同时也要充分考虑到价格偏高有国际价格传导和国内资源要素价格调整等因素的影响，以便准确把握价格水平的中长期趋势，合理引导预期，防止结构性物价上涨演变为明显通货膨胀，使整体物价保持在与现阶段经济发展和市场化改革需要相适应的适度水平。

　　总体来看，随着进一步加强和改善宏观调控措施的有效落实，经济运行的突出矛盾将有所缓解。但也要看到，经过连续多年快速增长，

　　国内经济运行长期累积的一些深层次矛盾也呈现加快调整和释放的态势。经济增长由偏快转向过热的态势尚未根本缓解，通货膨胀风险加大。

　　三、2008年货币政策取向

　　中央经济工作会议确定2008年实行从紧的货币政策，进一步发挥货币政策在宏观调控中的重要作用。这是贯彻落实科学发展观、构建和谐社会的要求，也是2003年以来稳健货币政策及稳中适度从紧货币政策的延续和加强，更加明确地向社会释放了未来宏观经济稳定运行风险加大的警示信号和总量政策导向，有利于引导和调节各类经济主体的预期和行为，有利于防止经济增长由偏快转向过热，有利于防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，也有利于深化各方面对结构改革紧迫性的认识。在经济全球化持续深化和我国经济开放度不断提高的背景下，中国人民银行将按照党中央、国务院的统一部署，认真落实从紧的货币政策，增强调控的预见性和有效性，综合运用多种货币政策工具，控制货币信贷过快增长，注重引导预期，并根据国内外经济金融形势变化，科学把握调控的节奏和力度，适时适度微调，努力为经济增长和结构调整创造平稳的货币金融环境。

　　（一）综合运用对冲措施，继续加强流动性管理

　　继续搭配运用公开市场操作、存款准备金率等政策工具回收银行体系流动性，控制金融机构贷款扩张的能力。根据宏观调控的需要确定工具组合方式和对冲力度，提高对冲效率。

　　（二）合理运用价格型工具实施调控

　　根据国内外宏观经济和金融形势变化，稳妥运用利率工具，发挥

　　其在抑制需求膨胀、稳定通胀预期中的作用。同时，稳步推进利率市场化改革，推动货币市场基准利率体系建设，引导金融机构提高利率定价能力，完善贴现利率市场化形成机制。

　　（三）完善有管理的浮动汇率制度

　　进一步发挥汇率在调节国际收支、促进经济平衡增长中的作用。继续按照主动性、可控性和渐进性原则，完善人民币汇率形成机制，更大程度地发挥市场供求的作用，增加汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。进一步推动外汇市场发展，鼓励商业银行为不同需求的企业设计针对性更强的汇率避险产品。加快“走出去”步伐，完善多元化、多层次的外汇投资体系。同时，密切关注国际市场变化对我国国际收支的影响，强化监测和预警。

　　（四）继续加强对金融机构的窗口指导和信贷政策指引

　　提示金融机构加强信贷政策管理和风险防范，合理摆布资金投放结构、进度和节奏。引导金融机构贯彻落实国家产业结构调整和优化升级的政策导向，坚持区别对待、有保有压，加强信贷支农，改进农村金融服务。密切关注我国雨雪冰冻灾害影响，引导金融机构及时掌握灾区信贷需求状况，优先保证灾区支农贷款、助学贷款、下岗职工小额贷款、农民工贷款等信贷需求，加强贷款用途和投向监控管理。深入落实房地产信贷调控的政策措施，促进房地产业健康发展。引导金融机构积极拓展中间业务，加强金融产品创新，转换盈利模式。

　　（五）大力培育和发展金融市场

　　积极发展直接融资，改善金融资产结构。加大金融创新力度，满足市场多样化需求。大力培育和发展机构投资者。不断加强制度建设，增强行业自律，增加市场透明度，强化市场约束与激励机制。切实强化市场监管和市场风险防范，处理好市场发展与防范风险的关系。适应国内外金融市场交叉融合的趋势，构建多层次、全方位金融市场监测和管理体系，加强金融市场基础设施的联动性建设，推动各类金融市场协调发展。

　　（六）深化金融企业改革

　　按照现代商业银行的要求，继续推进中国工商银行、中国银行、中国建设银行和交通银行等改制银行完善公司治理，深化分支机构和基层改革。按照“面向三农、整体改制、商业运作、择机上市”的原则，扎实、稳妥地推进中国农业银行改革。继续推动国家开发银行和光大银行的改制工作，继续研究中国进出口银行和中国农业发展银行改革问题。

　　（七）进一步改进外汇管理

　　继续深化外汇管理体制改革，努力改善国际收支平衡状况。创新贸易外汇管理方式，分步实施服务贸易外汇管理改革。加强外汇市场基础建设，进一步改进货币兑换服务。积极支持境内企业对外直接投资，稳步实施合格境内机构投资者制度。加强对银行外汇政策执行情况的监督，建立健全银行自身外汇收支监督管理制度。加强货物贸易和服务贸易外汇收支的动态监管和事后核查，规范个人外汇收支管理，继续加强银行短期外债指标管理，改进外商投资企业外债管理，加大跨境资金流动的外汇检查力度。同时，推动外汇管理法规和行政能力建设。

　　应当看到，以上对冲流动性及加强信贷调控等措施并不能从根本上解决流动性不断生成和经济的结构性问题，而主要是为经济增长和结构调整创造平稳的货币金融环境。必须加大结构改革力度，尽快在平衡增长的治本方面取得新进展、新突破，促使国际收支趋于平衡。要利用好当前经济持续较快增长、财政收入大幅增加的好时机，抓紧实施以扩大消费内需为主的一揽子结构性政策，深化、细化、强化具体措施：提高居民收入在国民收入中的比重，全方位地开拓消费市场；加快向公共财政转型，增加公共消费性开支，健全社会保障体系；推进个人综合所得税等改革，实行有利于科学发展的财税制度；逐步调控政府储蓄，发挥市场机制在投资中的主导作用，引导民间投资进入医疗卫生、教育文化等服务领域，增加住房供给，注意维护房地产业健康发展；鼓励企业适当降低积累比例，改善分配关系；继续加大调整和规范外贸、外资和产业政策的力度；改革资源要素价格机制，提高并强化环保、劳保标准，促进经济发展方式转变。


（中国人民银行网站　　　　　2008-2-22）

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