海外上市苦作乐 中美审计制度差异或存有风险

　　编者按

　　中概股的黄金时代，似已再次到来。

　　北京时间9月19日22:30，马云和他的团队，正在华尔街庆祝阿里巴巴上市，我的朋友圈响声不断，时有贵人发送彼岸现场图片。

　　这是一场盛宴。毕竟，作为中国第一大电商，阿里巴巴刷新了美国IPO募资记录，马云问鼎中国首富，追随多年的元老们身价倍增。

　　这一切发生在A股IPO肠梗阻之际，海外上市再度造就神话。

　　遗憾的是，21世纪经济报道记者不愿扎堆八卦造富故事，绕道数百亿美金和个人巨额财富，继2013年“非死不可”专题之后，再次聚焦招股书及其他细节，意图以管窥豹，初探中美资本市场的制度差异，厘清优质资源舍近求远的根源。

　　“出海”热情难减

　　截至目前，根据粗略的估算，中国远赴海外上市的企业，仅在美国，已达百余家规模。

　　这一现象在互联网行业表现得极明显，1999年，中华网作为全行业“第一个吃螃蟹的人”开始，此后15年共掀起5次浪潮。

　　搜狐、百度、腾讯、京东和阿里巴巴，诸多互联网企业纷纷逐鹿国际资本市场。2014年上半年，海外上市的10家企业中，有8家为纯粹的互联网企业，剩余的两家爱康国宾和达内科技，均涉猎线上业务。

　　实际上，其他领域企业海外上市同样热情高涨。整体来看，国内奔赴海外上市的“主战场”主要涵盖金融、消费品制造、连锁经营、房地产、互联网、医疗卫生等行业。金融行业的融资规模最高，占2013年中企IPO总额的45.90%

　　天鹰资本撰写的《2013-2014年中国企业海外上市白皮书》统计，截至2013年，共83家中国企业在海外资本市场完成IPO，合计融资约1199.56亿元，IPO数量与融资额分别同比上涨40.68%与91.74%。

　　“2014年下半年，预计中国内地企业在美国、香港资本市场会更加活跃。”《白皮书》如是指出。

　　《白皮书》还指出，2013年，香港资本市场表现十分活跃。当年共有67家中国内地企业登陆香港资本市场，同比增长71.79%；合计融资规模约达1135.78亿元，同比增长94.76%，比2012年增长近一倍。另有8家企业登陆美国纽交所和纳斯达克资本市场，合计融资53.39亿元。

　　据美股资讯商MarketWatch的数据显示，今年第二季度，中概股在美国通过IPO总计筹资35亿美元，创2007年四季度以来的最高金额。

　　多位国内投行人士曾向21世纪经济报道记者表示，企业远赴海外上市的华丽光环背后，其实是国内资本市场优质资源的流失。这些海外上市企业，无一不是在国内的资本土壤培育起来，及至上市分红阶段，却让海外投资者得了好处。

　　深圳证券交易所总经理宋丽萍2014年两会期间明确表示，诸如当当网、阿里巴巴等互联网企业选择海外上市，值得反思，创业板规模还不大，无论规模、质量都处在关键的发展时期。

　　制度灵活助推发展

　　实际上，在远赴海外上市的企业中，大部分是因为不能满足国内上市的需求不得不转战。

　　国内资本市场对上市企业的股权结构、盈利状况等方面有非常严格的要求，百度、腾讯及京东等互联网翘楚均无法达到在A股上市的标准。百度、腾讯的高管都曾公开表示，并非不考虑A股市场，而目前的状况无法达标。

　　“美国市场之所以吸引中国投资者，根本在于中美上市制度不同。”一家全球知名投资管理公司的人士接受21世纪经济报道记者采访时表示，“美国的上市制度像是注册制，对公司之前的盈利要求并不高，它更看中企业的盈利模式，换句话说，在美上市的关键词是盈利模式，不需经历审核，制度相对更具灵活性。”

　　制度灵活方面，美国市场的确具有一定优越性，A股IPO仍需排队等候，一些企业担忧错过良好的发展期，于是选择海外上市。

　　此外，环境也是一个重要原因。“这些企业的流失，很大程度上是源于国内投资人的短视。”银河证券首席经济学家左小蕾此前表示，“由于国内热衷投资‘最后一公里’，一些互联网公司创业初期很难获得资金，其获得的风投资金大部分来自境外，受‘境外企业无法在内地上市’规则限制，这些‘外国公司’成长起来后注定无法在内地上市。”

　　一位腾讯的工作人员此前接受21世纪经济报道记者采访时表示，“国内外资本市场侧重点不同，国内更多把资本市场当作为成功企业提供融资渠道的方式，国外则经常使用资本市场推动企业的早期发展，双方侧重点不同。”

　　从企业海外上市后的业绩看，也的确取得了不错的成绩。2014年上半年，赴美上市的10家企业分别为达内科技、爱康国宾、乐居、新浪微博、猎豹、途牛旅游网、聚美优品、京东商城、智联招聘和迅雷，截至7月，这些企业的股价平均涨幅约达30%。

　　光鲜背后也有无奈

　　实际上，海外上市企业除表面光鲜外，也有许多无奈和麻烦，生存状态并不都如外界想象的美好。

　　近期，天合化工和世纪互联，频遭到做空伏击。

　　上周三，美国一家名为Trinity Research Group的投资机构发布报告称，世纪互联可能是一场骗局，并预计其股价将跌至零。

　　该机构表示，长达半年的调查结果显示：“世纪互联存在财务和运营业绩作假的行为；对世纪互联收购的子公司的实地调查表明，这些公司基本上都是鬼城一般。”

　　受此影响，世纪互联两天累计下跌43%，随后公司CEO陈升发表声明驳斥前述机构的说法，事件才出现转机。

　　实际上，近几年来，中概股遭狙击的事件屡屡发生。从恒大、奇虎360、新东方等，再到世纪互联、天合化工及彩票500，都曾受到做空机构的猛烈攻击。

　　惨痛境遇背后，则是艰难的生存环境。据普华永道的统计，2012年上半年，从美国资本市场退市的中国企业达19家。

　　除屡遭做空外，监管层面的压力也让中概股备受压力。

　　“最核心的是中美双方对于上市公司审计相关文件是否公开之间的矛盾。”上述资管人士告诉21世纪经济报道记者，“截至目前，双方就此仍有争议。”

　　据该人士介绍，2013年，PCAOB（美国公众公司会计监督委员会）曾和中国监管机构达成协议，包括允许美国监管机构对舞弊嫌疑的公司的审计情况进行调查，但中方仍不允许美国监管机构直接调查在中国开展的审计工作。

　　“对于投资者来说，中概股主要风险源于尚未解决的审计资料取阅纠纷。两国证监机构似乎离达成一致还很遥远。”上述人士告诉21世纪经济报道记者。