专业生产彩色塑料薄膜的江苏双星彩塑新材料公司，在冲刺ＩＰＯ之时也给自己好好地包装了一番，业绩成倍增，利润翻四番。据招股说明书显示，２００８年―２０１０年的净利润分别为０．２０２８亿元、０．６９３４亿元和３．８２３８亿元。

■本报记者  徐谷明

    主要从事新型塑料包装薄膜的研发、生产和销售的江苏双星彩塑新材料股份有限公司（简称双星彩塑）近日正在冲刺ＩＰＯ，该公司拟发行５２００万股，发行后总股本为２．０８亿股。

    据中国经济时报记者调查，报告期内，双星彩塑业绩递增，尤其上市前２０１０年业绩“暴增”；在负债率较高的情况下，该公司募集资金项目的前景有待观察。

    上市前业绩“暴增”

    据上市招股书称，双星彩塑主要从事聚酯薄膜、镀铝膜等新型塑料包装薄膜的生产和销售。其中，聚酯薄膜的生产能力为１２．８万吨／年，产能位居国内第二位；镀铝膜的产能为１．５万吨／年，产能位居国内第一位；公司是国内少数能够规模化生产８μｍ厚度以下聚酯薄膜的生产企业之一。如此看来，双星彩塑算是国内包装材料行业“巨人”。

    据招股说明书显示，２００８年―２０１０年的净利润分别为０．２０２８亿元、０．６９３４亿元和３．８２３８亿元。

    由此可见，公司业绩逐年递增， ２０１０年的业绩呈爆发式增长。双星彩塑２０１０年实现营业收入１４５?４０６．７５万元，实现净利润３８?２３７．６４万元，分别较２００９年增长１２８．８５％和４５１．４３％。

  对此，双星彩塑在其招股书解释称，２０１０年公司净利润“暴增”，主要是因为公司聚酯薄膜产品的收入和毛利分别较上年大幅增长２１５．１６％和５８９．９０％。

  事实上，据中国聚酯网相关研究报告称，近年来，中国聚酯薄膜行业投资增速明显大于市场需求增长，特别是２００９年以来，国内聚酯薄膜行业盲目扩张的投资热潮愈演愈烈，重复建设问题日显突出，加上国外反倾销措施和全球金融风暴带来消费萎缩的影响，就更使国内聚酯薄膜行业的经营环境雪上加霜，以致生产企业面临亏损经营的严重局面。

    双星彩塑２０１０年净利润剧增实际上是其波动性的一个极端证明。据业内分析人士对中国经济时报记者表示，“双星彩塑所属的化纤行业在２０１０年赚得‘盆满钵满’，下游备货旺，涤纶的涨幅远超原材料ＰＴＡ及ＰＸ涨幅，但这是不可持续的。”

    这意味着，双星彩塑上市时间有可能是产品景气的最高峰。

    令人担忧的是，受多重因素影响，原油价格仍然坚挺，２０１１年一季度，创新高的化纤市场明显走软。据《理财周报》相关报道称，目前，国内聚酯企业的库存较年前明显增加，在国内聚酯三强之一浙江桐乡，涤纶的下游经编企业的开工不旺。

    此外，双星彩塑前身为宿迁市彩塑包装有限公司，于２０１０年５月２６日整体变更为股份有限公司，冲击ＩＰＯ“热心”可见一斑。

    高负债、补贴生存之道

    据招股书显示，从长期偿债指标来看，双星彩塑在报告期内，２００８年―２０１０年公司的资产负债率分别为７３．５９％、７０．３４％及５３．７５％，该比例处于较高水平，因此公司也面临一定的长期偿债压力。

    事实上，双星彩塑除了本次募集资金项目外，公司具备年产１２万吨功能性薄膜和年产６０万吨ＰＥＴＧ新材料项目，公司发展对于资金需求较为“饥渴”。

    据中国经济时报记者调查，２０１１年２月１２日宿迁彩塑集团董事长吴培服在接受当地媒体采访公开表示，“江苏双星彩塑新材料股份有限公司新增年产６０万吨ＰＥＴＧ新材料项目，是公司在完成２０万吨环保热收缩膜后实施的又一个大项目，项目计划总投资５０亿元，建成投产后，江苏双星彩塑新材料股份有限公司可实现销售收入１００亿元。”

    事实上，双星彩塑在报告期内的净资产分别为１．３５８亿元、２．０５１亿元、６．１７５亿元！

    除了高负债外，双星彩塑补贴“生存”之道也值得关注。

    据招股书显示，双星彩塑作为高新技术企业，目前适用的企业所得税税率为１５％，２００８年、２００９年和２０１０年因该项优惠政策分别享受企业所得税优惠３００．１２万元、４８９．５２万元和４２１４．５９万元，同期公司净利润分别为２０２８万元、６９３４万元和３８２３８万元。

    此外，双星彩塑称，如果公司在未来的高新技术企业定期认定中未能通过，或者国家相应的税收优惠政策发生变化，将会对本公司的经营业绩产生一定的影响。

    对此，前述分析人士表示，双星彩塑在建的几十亿投资项目，涉及到地方税收、就业以及企业能够获得的补贴，化纤行业属于资金密集型、与行业景气度密切相关的行业，原本就对政府的补贴依赖甚重。

    募集项目的风险

    原材料供应商集中的风险，双星彩塑主要原材料聚酯切片的上游产品为石油，国内聚酯切片的生产厂家主要以中国石油化工集团公司为首的大型石化企业为主。

    据招股书显示，目前中国石油化工股份有限公司为公司聚酯切片的主要供应商，报告期内公司向中国石油化工股份有限公司采购聚酯切片的金额分别为１１６０３．０８万元、２８８７９．５６万元及７１５５４．５９万元，占公司当年原材料采购总额的比例分别为３３．１５％、６０．８６％和７７．７１％。

    除了原材料供应商集中风险外，双星彩塑行业特性也使得本次公司募集项目存在巨大不可预测的风险，江苏一家化纤企业负责人对中国经济时报记者表示，“一旦行业不景气，公司的现金流是很难周转的，尤其新投产项目，上游是中石油中石化，企业中下游几乎没有话语权，最佳办法就是踩准行业周期。”

    近年来，中国聚酯薄膜行业投资增速明显大于市场需求增长。有业内人士预言，产能过剩将成为聚酯薄膜产业当前和未来一段时期的主要矛盾，中国聚酯薄膜产业在未来３至５年，将有１／３―１／２的产能过剩。

    实际上，近三年以来国内ＰＴＡ的“大跃进”及其后续庞大产能释放?一般滞后两年?被刻意隐藏。