银行股一季报 低估值高增长

　　上周（4月18日-24日）中信银行指数下跌超过3.5%，而同期上证指数仅下跌1.3%，银行指数走势较弱，先于大盘指数开始调整。然而从周一（4月25日）的盘面来看银行板块却成为了支撑大盘的主要力量，这充分说明了银行股的估值仍然偏低，所以在大盘面临调整时具有很强风险规避作用。特别是我们注意到，在银行板块内部似乎存在一种大盘银行股和中小盘银行股的轮动上升态势，这种轮动上行的态势相较于前期齐上齐下而言显得更稳健，有利于资金消耗巨大的银行板块形成更为持久的持续上涨行情。

　　基本面方面近期是一季度业绩集中公布的时段。就最近公布一季度业绩的公司来看，高估值股票的一季度报告很多低于预期，特别是部分创业板和中小板的上市公司未能达到当初市场期待的增长率甚至增长率大幅下降，这与其普遍50倍甚至更高的PE（市盈率）形成了鲜明的反差。当市场不断反省其对部分高估值股票的业绩幻想的同时，银行股低估值高增长的一季报就显得分外惹眼。考虑到部分银行一季度的业绩尚未完全公布，银行板块的一季报行情仍具有一定的炒作空间。到5月上旬之前，我们会进入一段时间的政策真空期，不论是来至央行政策方面的压力亦或监管方面的压力都相对较小。当市场不确定性增大的时候，作为前期已经有所调整的银行板块将具有很大吸引力，我们维持看好的评级，建议投资者逢低战略性增仓。

　　新一轮房贷压力测试将启动

　　银监会即将启动新一轮压力测试，测试银行房贷质量在房价下跌30%、40%、50%时受到的冲击。银监会曾于2010年5月份要求商业银行开展了房地产贷款压力测试，分析全国房地产价格平均下跌10%、20%、30%时银行的承压能力。

　　我们仍然维持之前的观点，这种压力测试意义不大。一方面房贷压力测试及其情景假设要根据每个商业银行各自资产组合、风险承受能力以及风险偏好等进行设计。因此，商业银行只能根据当地房价变动的情况，选择确定自己的压力测试幅度，很难进行标准化的测试，另一方面较为单纯的测试房贷本身的不良率提升，多数银行都能够较为轻松达标。我们认为不能以此作为依据说明房地产大幅下跌不会对银行业绩造成冲击，我们仍需对此保持警惕的态度。

　　银行间利率上扬 对业绩影响有限

　　由于存款准备金缴款，银监会流动性考核，月末冲存款额度和五一劳动节放假等因素影响银行间市场利率有较大升幅，其中银行间7日、14日回购利率跳升了100个百分点以上。然而我们应注意到这种升幅主要集中在7日和7日以上回购上，隔夜回购利率昨日还小幅回落。这说明时点效应可能起到了较大的作用，而非一种持续性的资金紧张。由于5月份公开市场到期资金量巨大，且外汇占款继续增加趋势未改，市场有传闻央行将在五一节过后调整存款准备金率甚至加息。

　　我们认为存款准备金率在5月份继续上调是大概率事件，这可能也是银行间市场利率有从紧趋势的一个潜在因素，但目前超预期的加大紧缩力度的可能性较小，信贷增速仍有保证，银行利率增长的基础未变。