周末（4月24日）相对平静的消息面没有阻挡做空动力宣泄。周一（4月25日）市场大幅下挫，周期股与中小盘股轮番下跌使得指数跌破所有短期均线支撑。由于通胀压力导致的政策调控着力点与此前市场预期存在反差，管理层定调“控通胀”成为短期市场主要压力来源，市场回归箱体寻求支撑特征明显。

　　如果说上周（4月18日-24日）市场触及3000点与美国评级调整有一定关联，那么本周一市场大跌则主要源于投资者心理预期的变化。我们认为，国内通胀和经济走势间的纠结矛盾状态仍是主导市场走势核心因素，而当前政策调控重点转向通胀，与市场预期存在一定差距。3月份CPI（消费者物价指数）环比虽略有回落，但食品类价格接近12%的涨幅，意味着通胀压力没有缓解。而继续走高的大宗商品及上游资源品价格，则可能成为下半年带动物价上涨的主要推手。

　　国务院常务会议在部暑二季度经济工作的时候，已经明确将控制通胀放在了更加靠前的位置。尽管第一季度央行三次提高准备金率并加息，但考虑到外汇占款因素，一季度公开市场操作的最终结果仍是资金净投放，紧缩力度仍然温和。在物价压力加大，通胀预期无法削弱的情况下，二季度货币政策紧缩力度可能会明显大于一季度，实现资金净回笼。这与此前市场认为紧缩政策进入尾声，二季度政策调控可能出现松动的判断有明显区别。此外，虽然我们提示二季度经济回落态势无法避免，但3月份工业生产、发电量等反应实体经济运行的经济数据表现良好，可能反而变成了政策紧缩加力的重要依据。

　　在政策预期改变的同时，市场谨慎情绪也在逐步抬头。一方面，如果物价压力居高不下则紧缩政策难以舒缓；另一方面，如果基于中游制造业产能过剩和下游行政手段影响，资源商品价格上涨难以顺利完成传导过程，则制造业主体企业将因成本提升而直接削弱生产经营能力，盈利预期也不乐观。在这个循环里，通胀已经从上涨初期的市场刺激因素，转变为影响市场良性运转的不利因素。市场希望在于全新经济周期中需求的复苏。

　　目前，我们维持市场箱体震荡格局，二季度上证综指核心波动区间在2800点~3100点的判断，脱离震荡格局的可能性较小。在指数3000点附近的相对高位，权重周期股基本完成轮涨过程，短期市场有继续震荡整理需求。不过目前蓝筹股整体估值仍处于历史可比的低位水平，指数向下空间不大。短期建议维持谨慎防御状态，部分前期持续调整、估值合理的消费、中小盘股可逐步逢低关注。