3月贷款继续回落符合预期，信贷调控效果初显。

　　3月新增人民币贷款为5100亿元，比2月份回落接近30%，符合预期，人民币贷款余额同比增速为21.8%，显示银行对信贷调控较为配合，信贷调控的效果显现，这样前三个月的信贷投放总量为2.6万亿，约占全年7.5万亿的35%，这样的投放速度应在监管层所接受的合理范围内。

　　预期4月份由于是季初，上半月的信贷投放可能会略有冲高，但由于央行对信贷的控制仍然较严，全月应该不会超过万亿，而且随后几月的投放将继续回落到较为适度的水平。

　　信贷调控之下，对公贷款仍集中于投放中长期贷款，票据继续被大幅置换。

　　对公贷款的投放仍主要集中于中长期限且增势较强，当月增加了5200亿，与2月水平相当，是09年以来的第五高，这暗示了经济已经有过热的迹象；对公短期贷款则出现下降，主要由于新投放短期贷款较少，使得到期贷款多于新投放贷款；票据融资继续被大幅置换，当月减少2690亿，其置换力度仍然较大，是09年以来的第三高。票据融资在比重不到5%的水平上仍被大幅置换，显示贷款额度和投放节奏的控制仍然较严格；目前票据资产比重降至接近4%，在贷款投放继续严控的条件下，银行可能会进一步压缩票据资产来为一般性贷款投放腾出空间，但置换空间已经较小。

　　对私贷款则保持强劲增长。其中，居民户短期贷款主要是经营性贷款，在2月受春节因素影响大幅回落后，在3月大幅反弹回到正常水平；居民户中长期贷款新增了约1500亿，与2月份规模基本持平，尽管比1月明显下滑，但从绝对量上看仍然是处于历史高水平，主要由于房地产成交量维持在高位。

　　由于持续的中长期贷款高增长，银行中长期贷款比重继续创下新高，目前已经接近60%。从行业角度，目前行业贷款/存款比例大约为67%，与国际相比仍处于较低水平，因此流动性压力有所上升但仍不显著。但从各家银行的情况业看，部分股份制银行存贷比已经很高，存贷比监管要求下的吸存压力显得更加明显，这在短期提高了其资金成本，对息差有一定的负面影响。

　　外汇贷款增长维持较强势头，本外币贷款增速明显高于人民币2月份新增外汇贷款101亿美元，合计人民币688亿元，比上月继续上升，余额同比增速提高到74%，符合我们预期。本外币贷款同比增长24.1%，显著高于人民币贷款。由于人民币信贷投放受到调控和人民币升值预期，4月末的外汇贷款投放规模和余额同比增速还可能继续提高。

　　M1增速和M1、M2增速差将继续回落3月末M1余额同比增速为30%，比2月末回落5个百分点，符合我们此前的预期，M2增速回落3个百分点至22.5%，M1与M2增速差缩窄至7.4个百分点。

　　我们认为，由于管理层对信贷投放的持续调控、09年基数逐月升高(09年4、5月的新增贷款规模分别为5900亿和6600亿)，M1增速在随后月份将回落至30%以下，M1与M2增速差也将继续缩窄。

　　信贷投放调控难以放松，加息必要性降低但仍面临压力 1. 从2-3月份的信贷投放连续回落的态势来看，央行对信贷投放节奏严格调控的效果开始初步显现，银行的投放行为也比较配合，在这种情况下，加息的必要性有所下降。2. 由于目前经济热度较高，投资带来的内需很强，下一阶段信贷调控不会放松，而且可能会出台相关政策对地方融资平台进行规范，很可能会采取新老划断的办法，对市场有一定的短期冲击，但由于内需总体仍然偏强，加上银行目前发放表外贷款较多，信贷控制对投资的冲击不应过分夸大。

　　业绩稳定性和估值仍然是银行板块主要优势，相对看好浦发、华夏、民生、工行、建行 我们认为内需的释放仍然保持强劲，目前出台的调控措施不足扭转宏观经济较热的局面，在估值优势较为明显的情况下，整体银行板块有望继续保持温和震荡上行趋势。

　　个股方面，基于中移动入股带来的业绩增长预期，推荐浦发银行，基于资本充足和业绩增长的确定性，推荐华夏、民生、工行、建行。华夏银行的2010年业绩弹性最大且P/A估值最低。民生银行由于息差上升空间较大、费用和拨备支出反弹幅度较小，其业绩弹性较大；大型银行较好的资本充足率、贷款增长和中间业务，能部分弥补息差弹性不足的弱点，而且大型银行在2010年不存在支出大幅上升的压力，利润增速将处于较高的水平。